Gráficos relevantes de la jornada. Por Nocerino

Factor Focus

• Actividad de la mesa… Nuestra mesa cerró +225pb en compras vs un promedio de 30 días de +29pb. Los flujos estuvieron moderados. Los LOs terminaron como pequeños compradores netos, impulsados por la demanda en productos macro (ligeramente compensada por oferta en financieros), mientras que los flujos de hedge funds estuvieron prácticamente planos, con demanda en expresiones tech/macro frente a oferta en consumo discrecional.
  Nota de gestión: Hemos actualizado nuestras previsiones de rentabilidad del S&P 500 a 3, 6 y 12 meses en 2%, 5% y 8%. Desde los niveles actuales, estas rentabilidades implican niveles de índice de 6.800, 7.000 y 7.200.

• Rebalanceo de pensiones… Estimación de GS para fin de mes: se proyecta que los fondos de pensiones de EE. UU. vendan 22.000 M USD en renta variable estadounidense para el cierre mensual. Esta cifra de ventas se sitúa en el percentil 89 entre todas las estimaciones de compras y ventas en valor absoluto en dólares.

• Retail… ¿Cómo seguimos marcando máximos históricos? El retail está siendo de gran ayuda.

Riqueza de los hogares… Fragmentos del último informe de Tony P. El patrimonio neto de los hogares en EE. UU. sigue subiendo hacia nuevos máximos. Se planteó la cuestión sobre la distribución de esta acumulación de riqueza. Como puede verse claramente, la mitad superior de los hogares estadounidenses —particularmente el segmento más alto— ha vuelto a despegarse del resto (crédito: Joseph Briggs).

Sentimiento… Da la sensación de que el sentimiento terminará alcanzando a los precios, en lugar de que los precios bajen para ajustarse al sentimiento. La relación entre sentimiento y acciones aún no muestra un punto de inflexión (los bajistas se mantienen tercos). Crédito: Brian Garrett.

Aumento estacional de la volatilidad… Más de 450 catalizadores hasta final de año: la volatilidad tiende a ser un 25% más alta en octubre. Desde 1928, la volatilidad realizada del SPX en octubre ha promediado 18 vol frente a 15 vol en otros meses. Creemos que la alta volatilidad de octubre es algo más que una coincidencia. Consideramos que es un período crítico para…

Nivel de acción individual… Los movimientos por eventos en acciones individuales son mayores que hace 20 años, lo que representa otra razón para enfocarse en la compra de volatilidad a nivel de acción individual. Vemos esto como una tendencia global: los equipos directivos están aumentando la divulgación de información corporativa durante las presentaciones oficiales de resultados y reuniones con analistas, y reduciendo las discusiones durante el transcurso del trimestre.

Amer Sports (AS) – Comentarios de Feiler
AS está muy en foco y probablemente sea la operación más interesante en consumo en este momento. Algunos puntos rápidos tras la actividad de ayer y la conversación con la dirección de AS después del cierre:

• Acción y flujos: AS fue nuestro nombre más preguntado en consumo ayer (con una caída del -5,8%) y la semana pasada. Tuvimos múltiples compradores en la mesa (hedge funds) y también vimos compras de calls al alza.

• Conversación con la compañía: Hablamos con la empresa ayer tras el cierre sobre el “incidente de fuegos artificiales”. Se trata de una investigación local, no del gobierno central. El proyecto tenía preaprobación de las autoridades locales y se tuvieron en cuenta factores como materiales biodegradables.

• Evolución del precio: La caída de -5,8% ayer en la acción por el tema de “fuegos artificiales” se suma a un comportamiento algo decepcionante tras el día del analista de la semana pasada, a pesar de que el preanuncio del 3T estuvo muy por encima incluso de las expectativas más optimistas que habíamos escuchado.

• ¿Exagerado?: Nuestro equipo publicó una nota sobre esta historia ayer por la mañana. Me pareció interesante su mención al índice de Baidu, que muestra que, aunque las búsquedas de boicot a Arc’teryx o incluso Anta han aumentado en los últimos días (a 21 de septiembre de 2025), siguen muy por debajo de los niveles tras el incidente de diseño de Li Ning en 2022. Además, Anta cayó solo 220 pb ayer por esta historia (vs AS -580 pb).

5 Shorts en mercado alcista… (resumen del informe completo)

1. Comida basura y alcohol (GSCNSJNK / GSXGBOOZ): Tendencias en adopción de GLP, nuevos datos de GLPs orales, el foco de RFK Jr. en regulaciones de salud y la cultura de longevidad/hábitos saludables podrían afectar a partes del consumo básico y salud. El alcohol también se alinea con estas tendencias. Estas cestas están en mínimos relativos al Top 500 ex Mag7 y su crecimiento de beneficios ha sido flojo frente al mercado.

2. Pagos transfronterizos (GSFINCBP): Tras la aprobación del GENIUS Act, el foco está en las stablecoins, que pueden reducir intermediarios y costes de transacción. Podrían capturar cuota de mercado en remesas, financiación comercial y e-commerce. La cesta GS US Financials Cross Border Payments incluye acciones listadas en EE. UU. con exposición a estos pagos. Optimizada para 75 M USD diarios al 10% ADV.

3. Tecnología heredada (GSTMTOLD) & Servicios IT (GSXGITSV): En una era donde todas las empresas pueden ser disrumpidas por la IA y nuevas tecnologías, las compañías tecnológicas “legacy” que no se adapten podrían sufrir más presión. Sus expectativas de beneficios ya muestran un enfriamiento frente a tech en general e incluso frente a IT Services.

4. Consumo discrecional de bajos ingresos (GSXULOWD Index): Según Bloomberg, el gasto del 10% superior de consumidores llegó a un nuevo máximo (49,2% en 2T vs 48,5% en 1T y ~30% hace 30 años). Esto explica en parte cómo la economía ha evitado recesión pese a menor contratación, morosidad en aumento y una inflación persistente. Pero el segmento de bajos ingresos podría seguir presionado por la inflación de los últimos años, pagos de préstamos estudiantiles y aranceles. Este índice ha ido cayendo frente al consumo de altos ingresos desde el Liberation Day.

5. Venta por pérdidas fiscales de fondos mutuos (GSCBMF25 Index): Octubre es el mayor cierre anual para fondos mutuos, seguido de diciembre. Los inversores ya anticipan deshacer sobreponderaciones en valores que han rendido mal. El basket GSCBMF25 captura esta dinámica: incluye acciones muy tenidas por fondos (OW al menos 1pb) que han caído ≥5% hasta agosto y han quedado rezagadas desde el lanzamiento (2 de septiembre). También hay una cesta específica para salud (GSHLCT25).