Los futuros suben esta mañana tras la venta masiva del viernes, cuando el SPX registró su peor jornada desde abril (impulsada principalmente por factores macroeconómicos, con el porcentaje de volumen de ETFs en el total del mercado en su nivel más alto desde abril y el volumen de opciones en EE. UU. alcanzando un nuevo máximo histórico).
Hasta el viernes, el S&P 500 llevaba 33 sesiones sin un movimiento diario superior al ±1 %, 48 sesiones sin una caída del 1 % y 119 sin una corrección del 2 % (ver gráfico abajo).
El fin de semana transcurrió relativamente tranquilo, sin novedades sobre el cierre del gobierno y con Trump suavizando su tono respecto a China, publicando: “No os preocupéis por China, todo saldrá bien.”
El foco de esta semana está en el inicio de la temporada de resultados, con los grandes bancos comenzando a reportar mañana.
Último comentario de Tony P…
“Había una narrativa en el mercado de que la comunidad de traders estaba poco expuesta al riesgo. No creo que eso sea del todo correcto. Por un lado, la exposición de los hedge funds en nuestro libro de prime brokerage se sitúa en el percentil 66 dentro de una ventana de un año —lo cual no es extremo— y nuestro indicador de sentimiento propietario sigue siendo moderado.
Dicho esto, partes del grupo sistemático —concretamente los CTA y los fondos de control de volatilidad— están manteniendo una exposición en futuros cercana a niveles récord.
En conjunto, hasta ayer, estimaría la exposición de la ‘fast money crowd’ (capital especulativo) en +7.
En cierto modo, todo esto es secundario comparado con la actividad de los hogares.
Por ejemplo, 134.000 millones de dólares han fluido hacia ETFs y fondos de renta variable en el último mes —sin contar la demanda de acciones individuales—.
Así que espero que los profesionales recorten algo de exposición este lunes (ya puede verse en los datos de interés abierto de los futuros del S&P), pero son los hogares quienes realmente tienen el control.
Para ampliar sobre este punto: [enlace].”
La semana por delante…
El movimiento implícito del S&P hasta el viernes (17/10) es del 2,25 %.
Los grandes bancos inician la temporada de resultados del 3T la próxima semana, representando alrededor del 8 % de la capitalización del S&P 500 (aquí hay un buen resumen de lo que seguimos este trimestre).
Fuera de resultados, se seguirán las reuniones anuales del FMI y del IIF en busca de comentarios de los banqueros centrales globales.
En el plano micro, el OCP Global Summit (de lunes a jueves) y el ORCL AI World (de lunes a jueves) serán los próximos catalizadores del tema de la inteligencia artificial.
Agradecimientos a Matt Kaplan.
CTAs en foco…
En las estrategias de seguimiento de tendencia, estimamos que su posición actual es MUY larga (unos 220.000 millones de dólares en renta variable estadounidense, ver primer gráfico), y que los CTAs por sí solos mantienen posiciones largas por unos 48.000 millones de dólares.
El umbral de corto plazo para el S&P 500 se sitúa en 6.580 puntos, un nivel a vigilar mientras el índice fluctúa en torno a él, aunque es de esperar cierta presión vendedora.
El nivel clave a medio plazo está en 6.290 puntos; este tiene más peso, y si se rompe a la baja, podríamos ver una oleada significativa de ventas.
Enfoque en factores – Actividad de mesa…
Los Long-Only (LOs) terminaron la semana como compradores netos por 2.500 millones de dólares, mientras que los hedge funds (HFs) fueron vendedores netos por 3.000 millones.
Sectores con mayor sesgo comprador: Servicios de Comunicación y Energía.
Sector con mayor sesgo vendedor: Consumo Discrecional.
El foco de la semana giró en torno a:
- La velocidad de los anuncios de acuerdos (OpenAI/AMD).
- La reducción de exposición en Retail.
- El repunte del sector Biotecnológico.
- Las llamadas “debasement trades” (posiciones ante depreciación de activos o divisas).
Los sectores cíclicos sensibles al crecimiento siguieron cayendo:
- Constructoras tuvieron su peor semana del año (-8%), y acumulan descensos en 4 de las últimas 5 semanas.
- Bancos regionales bajaron en 5 de las últimas 6 semanas y ahora cotizan por debajo de su media móvil de 100 días.
- El petróleo cayó un 6% en los últimos dos días.
Actualización PB (Prime Brokerage)…
Los hedge funds vendieron renta variable estadounidense neta por primera vez en 7 semanas, impulsados por ventas cortas en productos macro, parcialmente compensadas por compras largas en acciones individuales.
8 de los 11 sectores fueron comprados netos, liderados por Tecnología, Energía, Salud y Materiales.
Cabe destacar que Tecnología de la Información ha sido el sector más comprado neto en 4 de las últimas 5 semanas.
En contraste, los gestores aprovecharon la reciente fortaleza de Utilities para vender, con el ritmo de ventas más rápido en más de 7 meses.
Antes del viernes, Tecnología de la Información era el sector más comprado neto tanto a nivel global como en EE. UU., impulsado por compras largas y coberturas de cortos.
Liquidez…
La liquidez en la parte superior del libro (top of book liquidity) cayó de 22 millones de dólares a unos 4,7 millones.
Para ponerlo en contexto, el punto más bajo de liquidez del año fue de aproximadamente 1,1 millones (durante la llamada “semana de liberación”).
Gamma…
Durante la venta masiva del viernes, los dealers (creadores de mercado) pasaron de tener posiciones largas por unos 9.000 millones de dólares en gamma a unas 4.000 millones, una caída de 5.000 millones en una sola sesión, la mayor en más de tres años.
¿Por qué importa esto?
Porque la actividad de cobertura de los dealers ya no amortiguará la volatilidad tanto como lo venía haciendo recientemente.
Cuando los dealers están largos en gamma, se cubren comprando el subyacente cuando los precios caen y vendiendo cuando suben, lo que reduce los rangos de negociación y la volatilidad realizada.
En cambio, cuando están cortos en gamma (que no es el caso actual, aunque ahora están menos largos), venden durante las caídas y compran en los repuntes, lo que amplifica los movimientos de precios.
Retail…
El inversor minorista estuvo muy activo el viernes, pero según los datos de GSET, fueron mayoritariamente vendedores, algo muy inusual.
No se veía un desequilibrio vendedor por parte de los minoristas desde finales de mayo.
Sin embargo, se espera que los hogares sean la mayor fuente de demanda de renta variable el próximo año, representando unos 520.000 millones de dólares en compras netas de acciones estadounidenses (ver nota de Kostin más abajo).
Volumen de opciones…
El viernes se negociaron 108 millones de contratos, la mayor cifra de la historia.
De ese total, 47 millones fueron puts (la segunda cifra más alta jamás registrada) y más de 60 millones fueron calls (récord histórico).
Sentimiento…
Esta semana, nuestro Indicador de Sentimiento se sitúa en +0,3, lo que sugiere que el posicionamiento general de los inversores en el mercado de renta variable es neutral.
El Indicador de Sentimiento combina datos de posicionamiento de distintos tipos de inversores, como institucionales, minoristas y extranjeros.
Aunque este es el primer valor positivo desde febrero de 2025, los flujos hacia fondos pasivos y la deuda de margen minorista son las únicas métricas que se encuentran más de una desviación estándar por encima de su promedio de las últimas 52 semanas.
Tierras raras y comercio EE. UU./China…
Algunos comentarios rápidos de Andrew Tilton, Sun Lu, Alec Phillips, Dom Wilson y otros:
Tras los titulares sobre aranceles del viernes y el fin de semana, y las bruscas oscilaciones del mercado, consultamos a varios de los principales analistas para conocer su opinión sobre el tema.
La pregunta clave para los mercados es si estos nuevos controles de exportación y aranceles acabarán implementándose realmente, con efectos graves en las cadenas de suministro globales, especialmente en la producción tecnológica avanzada, o si solo buscan reforzar la posición negociadora antes de las conversaciones bilaterales que tendrán lugar al margen de la cumbre del APEC en Corea del Sur a finales de este mes.
Nos inclinamos por esta segunda interpretación y esperamos que la resolución final sea una extensión de la actual pausa arancelaria más allá del 10 de noviembre, junto con algunas concesiones nuevas pero limitadas por ambas partes.
Aun así, los últimos movimientos de política comercial sugieren un rango de resultados más amplio que en rondas previas de negociaciones entre EE. UU. y China:
podrían darse concesiones más amplias (e incluso menores aranceles), pero también el riesgo de nuevas restricciones de exportación y aranceles más altos.
Flujos de fondos…
Según Kostin, los hogares, las empresas y los inversores extranjeros deberían seguir impulsando la demanda de renta variable estadounidense en 2026:
- Se prevé que los hogares sean la mayor fuente de demanda, con compras netas por 520.000 millones de dólares en 2026 (+19 % interanual).
- Un entorno macro de aceleración del crecimiento económico, descenso del desempleo, inflación moderada y rendimientos de efectivo decrecientes debería mantener el apetito de los hogares por la renta variable.
- Se espera que las empresas recompren 410.000 millones de dólares en acciones en 2026 (+7 % interanual).
Las recompras entre las empresas del Russell 3000 sumaron un récord de 648.000 millones en la primera mitad de 2025, y la combinación de crecimiento sostenido de beneficios, recortes de tipos y menor incertidumbre política apunta a que las recompras seguirán creciendo en 2026. - Además, se espera un repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones (M&A), que reforzará la demanda corporativa, aunque la recuperación de las salidas a bolsa (IPOs) actuará como factor compensador parcial.
Comentario sobre ventas en TMT (Callahan)…
“Semana volátil para el NDX, que mostró que las colas derechas siguen muy presentes (con AMD, PATH, ASTS y FIG subiendo más de un 15 % en la semana), pero también evidenció los riesgos de caídas abruptas (‘gap risks’) que existen dado el contexto de mercado tan tensionado (el NDX cayó un 3,5 % el viernes, su peor jornada desde mediados de abril, precisamente la última vez que una ola de aranceles EE. UU./China provocó un retroceso).
La buena noticia es que el pilar clave del caso alcista en tecnología sigue intacto y ha demostrado ser relativamente resistente a los aranceles este año: hablamos de la IA generativa (GenAI), respaldada la semana pasada por nuevos datos sólidos de gasto en IA (referencias de DELL, el acuerdo de 6 GW de AMD, y las ventas de septiembre de TSM).
Esto se tradujo en flujos positivos hacia el sector tecnológico (los datos de Prime Brokerage confirman entradas en las últimas semanas).Dicho esto, aparecieron señales de que “mucho ya está en precio”, ya que tanto los semiconductores como las baskets de infraestructura de IA cerraron la semana a la baja (en parte por la narrativa de China del viernes). Da la sensación de que el flujo de noticias sobre GenAI ha sido “demasiado bueno” durante el último mes, generando un clima de “ver para creer” en el mercado.
Mirando hacia adelante, el NDX está solo un 1 % por encima de su media móvil de 50 días, un nivel razonable para poner a prueba en mi opinión.
Las conversaciones con inversores el viernes fueron relativamente tranquilas, y la acción del mercado sugiere coberturas a nivel de cartera e índice, no cambios masivos en acciones individuales.
Como ejemplo, L. Coppersmith señaló que el volumen de las acciones del S&P 500 solo aumentó un 9 % frente al promedio de 20 días, mientras que el volumen total de opciones en EE. UU. alcanzó un nuevo máximo histórico, superando los 100 millones de contratos por segunda vez (la otra fue el 4 de abril, cuando el mercado cayó un -5,97 %) y los volúmenes de ETFs también repuntaron.En mi opinión, los inversores esperarán pacientemente nuevos titulares sobre China o geopolítica que puedan cambiar la narrativa del mercado.
Mientras tanto, hay varias compañías poco expuestas a China o al comercio donde los inversores pueden “refugiarse” (TTWO, NFLX, Visa, GOOG, MSFT, TKO, todas con mejor desempeño el viernes).
Además, la temporada de resultados está a punto de comenzar con una semana cargada de informes financieros y bancarios, junto con otra ola de noticias sobre IA (OCP Summit, evento de Oracle, resultados de TSM, NET Connect) y eventos del sector software (CRM Dreamforce, PCOR Groundbreak, VEEV a-day, INFY earnings).”
