Importantes comentarios sobre el vencimiento

Mañana trae el décimo vencimiento de opciones de 2024, y el último SQ antes de las elecciones en EE. UU. … Las volatilidades implícitas están algo altas por razones justificadas, el gamma está pagando, y el muro de preocupación persiste por ahora (excepto para los minoristas), mientras que el complejo VIX ha agotado los datos.

Datos (i) :: $3 billones nominales expirarán entre ahora y las 4 p.m. del viernes … $1.9 billones en la expiración AM del SPX / el resto se divide entre ETF y acciones individuales al final del día.

Datos (ii) :: El complejo de opciones de compra del VIX está en el nivel más bajo de interés abierto en casi dos años … ¿Qué significa esto para la inclinación (skew) y la inclinación realizada? Punto clave 1 (ideas de operación disponibles).

A continuación, se presentan observaciones sobre el SQ y lo que estamos observando en la mesa… algunas anécdotas rápidas antes de los gráficos: las últimas semanas han parecido una compra de riesgo vacilante, ya que todos sugirieron una venta antes de las elecciones seguida de un rally hacia fin de año (¿recuerdas todos los gráficos de “estacionalidad de octubre” al cerrar el Q3?)… esa venta aún no se ha materializado, y a medida que nos acercamos a las elecciones sin volatilidad, los inversionistas se ven obligados a contemplar un escenario de “¿y si realmente no bajamos? y estoy muy subponderado”.

En la última década y media, los nuevos máximos históricos casi siempre se encuentran con demanda de opciones de compra “FOMO” … esto se manifiesta con un aumento en la correlación del spot-vol, ya que los inversionistas compran el strike de “nunca digas nunca”… esto aún no ha sucedido, y si acaso, es lo contrario (vendedores de call + compradores de put)… más detalles a continuación.

Dado el término de la estructura, sigo prefiriendo operaciones de calendario (hemos valorado barreras en ambos lados, al alza y a la baja).

Trivia :: ¿Alguien recuerda cuál fue la volatilidad realizada del SPX un año después de las elecciones de 2016? Respuesta a continuación.

1/ Hablemos primero del VIX … Esta semana trajo una de las expiraciones de opciones de compra más grandes de todos los tiempos (~3.5 millones de contratos) y deja el interés abierto en uno de los niveles más bajos en dos años… no es lo que esperaba antes de las elecciones, pero aquí estamos… Con el hecho de que los dealers están “menos cortos” en el alza del VIX frente al mercado, puedes sentirte aún más cómodo con las operaciones de skew corto (puts barrera, etc.)… después de las elecciones, y salvo un imprevisto, creo que será difícil que los niveles actuales de skew se mantengan sin que los dealers se vean forzados a cubrir la caída del VIX hasta 80.

2/ ¿Dónde está el meollo? El mercado ha alcanzado varios nuevos máximos históricos en las últimas semanas, lo que normalmente coincide con la frase favorita de las ventas de derivados: “spot sube, vol sube”, sin embargo, esta vez es diferente… el SPX ha subido un 4% en el último mes (a través de los máximos) y, aun así, las opciones de compra no han recibido ofertas… La mesa de volatilidad de índices de GS sigue favoreciendo la compra de calls con delta de 10-20 hasta el 31 de diciembre o la expiración de enero (con cobertura o directamente).

3/ Gamma… Como hemos discutido muchas veces este año, la presión sobre los tenores de gamma en el SPX ha sido persistente… Dicho esto, los movimientos intradía son grandes (esta mañana vendimos 40 puntos en 2 minutos justo después de la apertura)… A continuación se muestra un gráfico del (banda intradía del SPX) – (costo del straddle de 1 día del SPX)… Sé que esto es “capital en retrospectiva”, pero simplemente señalaría que el mercado está superando al straddle con más frecuencia de lo que no lo hace.

4/ Esto fue mencionado en la nota de Tony P hace unas semanas, y no puedo dejar de verlo… la exposición del libro PB (prime brokerage) a los Magnificent 7… ¿qué pasaría si esto necesita ser recomprado?

5/ Los inversores profesionales están preocupados, los hedge funds están subponderados, ¿y aún así seguimos subiendo? ¿Quién está tan alcista ahí fuera? Una respuesta: los minoristas… Admito que nunca había visto el índice de “inversiones en el mercado de valores de la Univ. de Michigan”, pero se publicó hace una semana aproximadamente… La pregunta de la encuesta es: “Considerando todas las inversiones de tu familia en el mercado de valores, ¿cuánto esperas que valgan?”… La respuesta de la encuesta = significativamente por encima de cualquier cosa que hayamos visto antes.