El Precio Correcto: desde el 13 de marzo (pico de Bitcoin) cuando el mercado cambió de tasar en más recortes a menos recortes que el “punto” de la Fed (Gráficos 3 y 4), el MOVIMIENTO retrocede >100, “crash relámpago” en MXN, JPY, cacao, 27 “bonos corporativos en caída libre” (precio cae >5 centavos en un día) en abril (Gráfico 5)… sucede “más alto por más tiempo”; buenas noticias… los “riesgos marginales” del aumento de la Fed y el colapso del JPY ahora son más bajos después de que la Fed “aliviara” (menos QT) y Japón gastara $55 mil millones para apoyar el FX.

Historia de la Cinta: El intercambio “Cualquier Cosa Menos China” ha experimentado un gran cambio en los últimos 3 meses (las acciones H de China son el mercado de valores global de mejor rendimiento y los rendimientos de los bonos chinos ya no están cayendo); el intercambio “Cualquier Cosa Menos Bonos” no ha cambiado (perpetuando “monopolios largos, apalancamiento corto” en créditos y acciones); los bonos están en un mercado bajista secular, pero los riesgos de un aterrizaje forzoso están tan bajos que es probable que el próximo repunte del mercado bajista en los bonos ante datos más débiles sea feroz.

La Gran Imagen: el mejor indicador coincidente de ganancias = ISM… el ISM volvió a contraerse en abril (Gráfico 7); el mejor indicador líder del ISM y las ganancias = relación entre nuevos pedidos y inventario… disminuyó durante 3 meses consecutivos (Gráfico 2).

Flujos a tener en cuenta:

Oro: mayor salida desde enero del ’24 ($1.1 mil millones).
Criptomonedas: mayor salida desde junio del ’22 ($0.6 mil millones – Gráfico 12).
Bonos de grado de inversión (IG): 27 semanas consecutivas de entradas ($3.9 mil millones – Gráfico 10).
Bonos de alto rendimiento (HY): pequeña salida semanal ($85 millones).
China: mayor entrada en 8 semanas ($2.7 mil millones – Gráfico 11).
Europa: primera entrada desde diciembre del ’23 ($0.3 mil millones).
Sector financiero: mayor salida en 8 semanas ($0.7 mil millones).
Servicios públicos: primera entrada desde enero del ’24 ($0.3 mil millones).

Indicador Bull&Bear de BofA

Sube a 5.2 desde 5.1 debido a la reducción en las coberturas del SPX y los bonos del Tesoro de 2 años, el aumento en la amplitud del índice de acciones globales y las entradas en acciones de mercados emergentes.

Gran Imagen:

Los bonos están en un “incipiente mercado bajista secular” impulsado por la inflación (exceso fiscal, deuda, guerra, desglobalización); el bono del Tesoro de EE. UU. a 30 años ha caído un 40% en los últimos 4 años, el mercado bajista secular solo terminará cuando los electorados de Main St (a través de elecciones) y Wall St (a través de calificaciones de deuda, subastas fallidas) voten por menos exceso fiscal.
Las materias primas están en un “incipiente mercado alcista secular” por las mismas razones + nueva demanda para alimentar la IA… nota que el oro ha superado a las acciones desde que comenzó la guerra comercial entre EE. UU. y China en 2018.
Las acciones están en un “tardío mercado alcista secular” (sin cambios en el liderazgo de EE. UU. desde 2009, ninguna recesión para cambiar el liderazgo además de la valoración) terminará con una burbuja y/o recesión (especialmente las acciones globales, especialmente EM, mucho, mucho menos “ciclo tardío”).
El dólar estadounidense está en un “mercado bajista secular” especialmente frente a las criptomonedas y el oro… la deuda/deficits de EE. UU. requieren un FX más débil para atraer capital extranjero y/o el apoyo de la Fed para el Tesoro a través de recortes de tasas (“ICC” política de control de costos de interés/QE/YCC); nota el ciclo alcista del dólar estadounidense en el ’24 impulsado por el ‘excepcionalismo estadounidense’ generado por la política fiscal ‘excepcionalmente’ fácil.

Pequeña Imagen:

Estanflación vs. Buena racha en el ’24… los datos de primavera son “estanflacionarios”… nuevos pedidos del ISM por debajo de 50 vs. precios pagados por el ISM por encima de 60, las ofertas de empleo en EE. UU. para desempleados son las más bajas desde ago’21 (Gráfico 6) vs. costos laborales crecientes (ECI y costos laborales unitarios).
Nóminas de abril en EE. UU…. si las nóminas superan las 225 mil y los ingresos promedio por hora (AHE) son <0.2%, se vuelve a la buena racha y al riesgo (a través de IG & tecnología)… la impresión estanflacionaria de riesgo se combina con nóminas <125 mil y AHE >0.4%… la barra estanflacionaria (materias primas y defensivas).
El comercio largo en China continuará (Gráfico 8), pero el comercio de verano más contrario sería rendimientos más bajos en momentos de riesgo (tecnología, bitcoin, petróleo en “trampas de oso”) y después el dolor comercial sería mayor para el apalancamiento (REITs, servicios públicos, bancos regionales de EE. UU. – Gráfico 9) y duración (energías renovables, biotecnología…)