¿25 o 50 hoy? Hoy bajarán 50 puntos básicos. La comunicación ha sido confusa, pero si sigues el rumbo de los datos y el lenguaje de Jay Powell en Jackson Hole, eso te lleva a una reducción de 50 puntos básicos. Powell fue muy moderado en Jackson Hole. No quería un debilitamiento adicional en el mercado laboral, y los datos desde entonces han sido en general débiles. Si sigues esa línea, empujará por una mayor reducción, dado lo lejos que están del punto neutral.
¿Por qué ha sido confusa la comunicación? Estamos en tiempos únicos, el panorama ha cambiado muy rápidamente. Si retrocedes a junio, estábamos en un lugar completamente diferente. El FOMC señalaba solo un recorte y estaba consciente de los riesgos inflacionarios, pero ahora la historia ha cambiado rápidamente. Los precios del petróleo colapsaron, el mercado laboral se ha debilitado, y el informe de nóminas de agosto no se digirió completamente y llegó justo antes de la ventana de blackout. Es un tiempo único que no se prestó bien al consenso amplio al que el mercado está acostumbrado. Además, estamos lejos del punto neutral, la tasa de desempleo es del 4.2% y está en aumento, el crecimiento de las nóminas es de 116 mil (promedio de 3 meses), y la tasa de desempleo seguirá subiendo, mientras que la inflación se dirige rápidamente al 2% en su núcleo, y el índice general está bajando con la caída de los precios del petróleo. Si estás en los objetivos de inflación y empleo (y con tendencia a superar ese objetivo por el lado más débil), la política debería estar alrededor de neutral. Es difícil saber dónde está el punto neutral, pero definitivamente no es 5.375%. Está en algún lugar en torno al 3%, por lo que el caso para una reducción mayor está ahí. Todo se juntó muy rápidamente, lo que llevó a ciertos vaivenes.
¿Realmente importa el tamaño del primer recorte? Hay una señalización amplia que ocurre, no se trata de 25 o 50 puntos básicos. Se trata del deseo de la Fed de no quedarse atrás. El problema con un recorte de 25 puntos, y la disposición a acelerar si los datos se deterioran aún más, es que te abres a la posibilidad de quedarte atrás, y puedes hacer eso si crees que la inflación sigue siendo un riesgo (que no creo que lo sea). Un recorte de 50 es la estrategia de menor arrepentimiento (en comparación con 25, con disposición a hacer más si es necesario). También es importante que el presidente tome el control de la narrativa. Importa menos para el destino final del ciclo, ayuda a configurar los riesgos a la baja, lo cual es importante, pero no estoy seguro de que comenzar con 50 te lleve a un nivel terminal más bajo, ya que reduces la posibilidad de una recesión (y potencialmente significa que harás menos recortes más adelante).
Discute el comunicado, los puntos y la conferencia de prensa El comunicado tendrá que ser reelaborado, dado que están reduciendo las tasas. Creo que dejarán claro que el tamaño y el rumbo dependerán de los datos, utilizando un lenguaje estándar. Indicarán que los riesgos del mercado laboral y la inflación se han equilibrado, lo que es una gran reelaboración del comunicado, pero no estoy seguro de qué tan relevante será. Lo que importa es si reducen 25 o 50 puntos, y el tono de Powell en la conferencia de prensa sobre cómo están pensando en futuros movimientos. Si bajan 50 (mi expectativa), los puntos mostrarán 100 puntos básicos de recortes como la mediana (algunos mostrarán 125), línea base: 50 en septiembre, 50 en noviembre y recalibrar a aproximadamente 4% para fin de año. Los datos serán determinantes de dónde terminen. La tasa de desempleo es la variable más importante en esa ecuación. Esta reunión se trata de 25 o 50 puntos, el tono de Powell sobre futuros recortes y los puntos para 2024.
Si reducen 50 puntos, ¿cómo se moverán los precios para las dos próximas reuniones? No estoy seguro de que la tasa de fin de año cambie mucho, la Fed se está marcando a sí misma con los datos que vemos en el mercado. La razón por la que tenemos 250 puntos básicos de relajación anticipados es porque están mirando los datos del mercado laboral y no han sido buenos: la tasa de desempleo subió, el ritmo de las ganancias laborales ha disminuido, el mercado cree que la tasa de desempleo se dirige al 4.5%, y se observa una caída en las ofertas de empleo. Un montón de indicadores de segundo nivel muestran que el mercado laboral está igual o peor que en 2019. Los datos de empleo marcarán el rumbo de la política. El camino de 50/50/50 es posible si el mercado laboral sigue siendo débil y la tasa de desempleo sigue subiendo. Espero que el rumbo y el tamaño sean determinados por los datos para los próximos trimestres. Los días con movimientos reales serán cuando tengamos datos del mercado laboral, y espero que eso continúe.
