La reciente explosión de la volatilidad de los tipos de interés y la drástica revalorización de la trayectoria de la política a corto plazo de los bancos centrales se ha cobrado algunas víctimas en todo el espectro de los mercados financieros, y ninguna más que los fondos de cobertura que operan con divisas.
Los responsables políticos, desde Brasil a Gran Bretaña, y desde Turquía a Canadá, han sorprendido a los inversores con decisiones de tipos y orientaciones políticas sorprendentes. Sin embargo, es el comercio de divisas apalancado, en el que los diferenciales de tipos de interés impulsan las apuestas monetarias de los especuladores, el que ha tenido un efecto más visible.
El índice de divisas de referencia del proveedor de datos del sector de los fondos de cobertura, HFR, se desplomó un 4,37% en octubre, alcanzando un mínimo de cuatro años y medio, su mayor caída mensual desde la creación del índice en 2008.
De los cerca de 40 principales índices de referencia de HFR, que abarcan una serie de clases de activos y estrategias, es el único que está en números rojos en lo que va de año.
Como señala el presidente del HFR, Ken Heinz, todos los estilos y estrategias de negociación en divisas perdieron dinero en octubre -carry, impulso, valor y volatilidad-, mientras que el aplanamiento de la curva de rendimientos de EE.UU. también redujo la financiación de las estrategias de carga de divisas.
Sin embargo, las enormes pérdidas agregadas de octubre resultan desconcertantes si se tiene en cuenta la calma que reina en la mayoría de las divisas, donde la volatilidad implícita y los tipos de cambio al contado apenas se movieron.
Los analistas de Morgan Stanley comparan los mercados de renta variable y de divisas con un pato nadando, deslizándose serenamente por el agua, pero remando furiosamente bajo la superficie. La agitación frenética se debe a las salvajes oscilaciones de los tipos de interés a corto plazo.
Los expertos consideran que, aparte de la volatilidad al inicio de la pandemia de COVID-19 en febrero-abril de 2020, las últimas dos semanas han producido la mayor intensidad de grandes movimientos cruzados de un día en cualquier momento desde 2011.
¿Acaso los fondos de cobertura no anhelan la volatilidad para abalanzarse sobre los desajustes de precios y las oportunidades de arbitraje? Si pueden subirse a la creciente ola de volatilidad, eso se considera “buena” volatilidad; pero si la ola se les echa encima, eso es “mala” volatilidad.
“Los operadores siempre quieren buscar el valor relativo y las desconexiones, pero lo que hemos visto en el espacio de los tipos es que muchas de estas relaciones han sido inusualmente extrañas. Eso reduce el apetito por el riesgo”, afirma Andrew Sheets, estratega jefe de activos cruzados de Morgan Stanley.
Estas rarezas incluyen el aplanamiento en el extremo ultracorto de algunas curvas de tipos, y el aplanamiento -incluso la inversión- en el extremo ultralargo de otras. Estos movimientos pueden confundir a los fondos que buscan explotar las anomalías a corto plazo, así como a los que apuestan por las tendencias a largo plazo.
DIVERGENCIA POLÍTICA
En épocas normales, los inversores están plagados de un mayor grado de incertidumbre en torno a las perspectivas a largo plazo que al horizonte a corto plazo. Esto se aplica a casi todo, desde la política de los bancos centrales y la inflación, hasta el crecimiento y el riesgo político.
Ayuda a explicar la prima de riesgo y la prima por plazo en los mercados de bonos, y por qué las curvas de rendimiento deberían tener una pendiente ascendente.
Pero estos no son tiempos normales. No hay un libro de jugadas sobre cómo los responsables políticos dirigen las economías para salir de una pandemia mundial, ni una plantilla para que los inversores naveguen por esa falta de claridad.
Algunos de los fondos de cobertura macroeconómicos más renombrados del mundo habrían sufrido enormes pérdidas en el reciente estallido, picados por un estallido de “falta de comunicación” de los bancos centrales y la dramática revalorización de las expectativas de tipos que siguió.
El Banco de la Reserva de Australia decidió bruscamente no intervenir en el mercado de bonos y limitar los rendimientos a tres años al 0,1%, el Banco de Canadá puso fin sumariamente a su programa de compra de bonos de flexibilización cuantitativa y, tras haber señalado que se preparaba para subir los tipos, el Banco de Inglaterra desistió de apretar el gatillo.
Varios bancos centrales de mercados emergentes pisaron el acelerador de la política monetaria, sobre todo el de Brasil, lo que provocó fluctuaciones mixtas e imprevisibles de las divisas. El banco central de Turquía, por su parte, redujo los tipos en 200 puntos básicos.
Quizá lo más alarmante sea la creciente incertidumbre en torno a la composición y la dirección de la Reserva Federal. La reelección del presidente Jerome Powell no está ni mucho menos garantizada, y tres dimisiones han liberado puestos en el comité de fijación de tipos de la institución.
La volatilidad implícita del mercado del Tesoro estadounidense alcanzó la semana pasada su nivel más alto desde marzo del año pasado, mientras que los indicadores clave de la volatilidad del dólar estadounidense frente a las principales divisas y el índice VIX, que mide la volatilidad del S&P 500, siguen anclados cerca de los mínimos recientes.
La volatilidad de los tipos de interés, si no la volatilidad de las divisas, es probable que siga siendo un factor clave para los mercados de divisas durante el resto del año, según el equipo de estrategia de divisas de JP Morgan.
“Los mercados tienen una fe mucho más débil en las orientaciones de los bancos centrales, una mayor disposición a reajustar los precios en función de las sorpresas de los datos y, por tanto, una propensión a poner a prueba los límites de la paciencia de los bancos centrales”, escribieron en una nota el viernes.
(Por Jamie McGeever; editado por Jacqueline Wong) Reuters. Traduce serenitymarkets
