Los fondos de cobertura han pasado por alto en general el comercio de aplanamiento de la curva de rendimiento de Estados Unidos que ha dominado los mercados mundiales en los últimos meses, pero parecen ser parte de la creciente apuesta de consenso de que las tasas de interés subirán más temprano el próximo año en lugar de más tarde.
Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas para la semana hasta el 7 de diciembre muestran que los fondos ampliaron su posición neta corta de eurodólares a tres meses a 1,375 millones de contratos, la mayor posición neta corta desde febrero de 2019.
Los futuros del eurodólar a corto plazo se consideran a menudo como una representación de la opinión de los operadores sobre la tasa de fondos federales, la tasa de interés de referencia de la Fed. Ponerse en corto, o vender, estos contratos implica tipos más altos, mientras que ponerse en largo implica lo contrario.
Como muestra el siguiente gráfico, la última vez que los fondos mantuvieron una posición corta neta sustancial durante un periodo de tiempo significativo fue en 2017-18, el periodo de dos años del último ciclo de subida de tipos de interés de la Fed.
El tambor de un despegue más temprano de los tipos es cada vez más fuerte. La admisión del presidente de la Fed, Jerome Powell, el 30 de noviembre, de que las presiones inflacionistas ya no deben considerarse “transitorias”, fue seguida la semana pasada por el mayor dato de inflación anual desde 1982.
El mercado de futuros de los fondos federales espera ahora plenamente que la primera subida de tipos se produzca en junio, y atribuye una probabilidad del 90% a que la Fed se mueva tres veces el próximo año. Algunos economistas afirman que el despegue se producirá en marzo.
La Fed se reúne esta semana y podría discutir la aceleración de la reducción de su programa de compra de bonos de 120.000 millones de dólares al mes. Completar el llamado “taper” antes de mediados de 2022 abriría la posibilidad de un movimiento más temprano en los tipos de interés.
“El pivote de la Fed, de corte halcón, sugiere riesgos de un mayor aplanamiento de la curva y un mayor adelanto de las subidas de tipos. Sugerimos a los inversores que no luchen contra la Fed”, escribió el equipo de estrategia de tipos estadounidenses de Bank of America en una nota la semana pasada.
Los fondos de inversión libre esperan que sus operaciones con los tipos a corto plazo sean buenas, porque sus operaciones más amplias en el espacio macroeconómico han sido últimamente muy poco brillantes.
El Índice Macro del proveedor de datos de fondos de cobertura HFR cayó un 2,36% en noviembre, su mayor caída mensual desde febrero de 2018, y la segunda mayor desde julio de 2008. Solo ha tenido nueve rendimientos mensuales peores desde que se lanzó el índice hace 31 años.
En octubre y noviembre se aplanaron todas las partes de la curva de rendimiento de Estados Unidos, en algunos casos en proporciones históricas. Los datos de la CFTC sugieren que los fondos de cobertura han fallado en la operación, y las fuertes pérdidas del Índice Macro del HFR parecen respaldar esto.
Los últimos datos de la CFTC muestran lo mal que los fondos de cobertura han jugado este movimiento. Durante la semana hasta el 7 de diciembre, duplicaron con creces su posición larga neta en futuros del Tesoro a 2 años, hasta 32.605 contratos, frente a la semana anterior, un tamaño bastante modesto, pero la mayor posición larga neta en cuatro meses y la tercera en cuatro años.
Mientras que los fondos han ido reduciendo y revirtiendo su posición corta neta en bonos del Tesoro a 2 años en las últimas semanas, el rendimiento a 2 años ha subido hasta alrededor del 0,7% desde el 0,4%.
Los fondos también redujeron su posición corta neta en los futuros del Tesoro a 10 años por segunda semana, esta vez en 46.375 contratos hasta 267.006 contratos.
(Por Jamie McGeever; edición de Ana Nicolaci da Costa) Reuters. Traduce serenitymarkets
