Casi todo el mundo parece apostar por una curva de rendimiento estadounidense más plana, tal es la fuerza del movimiento que lleva semanas en marcha y que, según algunas medidas, es el más agresivo en años.
Sin embargo, si el último posicionamiento del mercado de futuros estadounidense es un indicio, los fondos de cobertura no están a bordo.
Los datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas correspondientes a la semana que finalizó el 30 de noviembre muestran que los fondos cambiaron a una posición larga neta en los futuros del Tesoro a dos años, recortaron ligeramente su importante posición corta neta a 10 años y aumentaron su posición corta neta en el espacio a 30 años.
En conjunto, se trata de cambios que se beneficiarán de una inclinación de la curva de rendimiento, o de un aumento del diferencial entre los rendimientos a corto y a largo plazo. Comprar, o ponerse “largo” en bonos es esencialmente una apuesta por rendimientos más bajos, mientras que vender o ponerse “corto” en deuda es normalmente una apuesta por rendimientos más altos.
Los fondos recortaron su posición corta neta en los futuros del Tesoro a 10 años en 10.044 contratos, hasta 313.371 contratos, lo que sigue estando cerca de la mayor posición corta neta de la semana anterior desde febrero del año pasado, justo antes de la pandemia del COVID-19.
Mientras tanto, su posición larga neta en futuros del Tesoro a 2 años es sólo de 15.670 contratos, pero es la primera larga neta desde agosto. La variación de 62.290 contratos respecto a la semana anterior fue también la mayor en cuatro meses.
Mientras que los datos de la CFTC parecen mostrar que los fondos se retractan de lo pronto o lo alto que la Reserva Federal subirá los tipos de interés a corto y medio plazo, y mantienen una perspectiva de tipos más altos a largo plazo, en el mercado ha ocurrido exactamente lo contrario.
Todas las partes de la curva estadounidense se están aplanando, lo que hace saltar las alarmas sobre el peaje que podría suponer para la economía la subida de los tipos para acabar con la inflación, lo que limitaría la capacidad de la Fed para endurecer mucho su política y quizá incluso la obligaría a recortar los tipos en un futuro próximo.
DESCONEXIÓN
Para algunas partes de la curva, la semana pasada fue histórica. Las brechas entre los rendimientos a dos y 10 años, y los rendimientos a dos y 30 años se redujeron en 22 y 24 puntos básicos, respectivamente, ambos el mayor aplanamiento semanal de la curva desde mayo de 2012.
Esto tuvo dos impulsores principales: El testimonio de halcón del presidente de la Fed, Jerome Powell, ante el Congreso, que presionó al alza los tipos cortos; y la difusión de la variante Omicron, que avivó los temores de crecimiento y alimentó la demanda de bonos largos.
Los economistas de Barclays esperan ahora que la Fed empiece a subir los tipos en marzo. Sus homólogos de Bank of America también dicen que marzo está “en juego”, y el ex secretario del Tesoro Larry Summers dice que la Fed debería subir los tipos cuatro veces el año que viene.
Pero la variante de Omicron, y su posible repercusión en los viajes y la demanda, puede afectar a la actividad económica. Citando a Omicron, los economistas de Goldman Sachs han rebajado este fin de semana su previsión de crecimiento en Estados Unidos para 2022 del 4,2% al 3,8%.
Mientras persista esta desconexión entre las perspectivas cada vez más halagüeñas de la Reserva Federal y el panorama de crecimiento cada vez más frágil, la curva de rendimiento podría tener dificultades para empinarse mucho, si es que lo hace.
“Aunque la curva ya se ha aplanado considerablemente, existe el riesgo de que siga aplanándose. Somos compradores de aplanadores bajistas condicionales a corto plazo”, escribieron los estrategas de renta fija de Deutsche Bank en una nota este fin de semana.
Esto ofrecería a los fondos la oportunidad de entrar en la operación”. Un vistazo al cambio en las posiciones de los CFTC en la curva de futuros del Tesoro el mes pasado muestra que han estado perdiendo en ella durante algún tiempo.
En noviembre, los fondos eliminaron su posición corta neta a dos años de más de 100.000 contratos, aumentaron masivamente su posición corta neta a 10 años en casi 200.000 contratos, y redujeron sus posiciones cortas netas a 30 años por primera vez desde junio.
Si se compara con lo que realmente ocurrió en el mercado de bonos el mes pasado, sólo las compras en el extremo ultra largo estarían “en el dinero”. El rendimiento a dos años subió, los rendimientos de los vencimientos a 5-30 años cayeron, y todas las partes de la curva se aplanaron.
(Por Jamie McGeever) Reuters. Traduce serenitymarkets
