Puntos importantes
- Primer punto: Lo más importante es que se respalda plenamente la base de depósitos no asegurada (del SIVB y el SBNY). En el fondo, las retiradas de fondos son un juego de confianza, y esto debería truncar el riesgo sistémico a corto plazo (sin llegar a ser una garantía para todo el sistema).
- Segundo punto: la línea de liquidez de emergencia protege al siguiente grupo de bancos vulnerables que probablemente sufrirán pérdidas de depósitos a corto plazo. Durante todo el fin de semana, el mercado se esforzó por valorar el delta de una crisis bancaria total; en ese contexto, las amenazas de liquidez más inmediatas están ahora mejor contenidas.
Dicho esto, como vemos en la acción de los precios previa a la apertura, sospecho que el mercado mantendrá la presión sobre las entidades más pequeñas. la verdad incómoda es la siguiente: el problema central de la pérdida de depósitos probablemente continuará. obsérvese que el 60% de los depósitos del sistema bancario estadounidense son superiores a 250.000 dólares.
A medio plazo, es difícil que los mayores bancos de depósito no crezcan (desde un punto de partida sólido en cuanto a liquidez y capital). Sin embargo, esto no será necesariamente fácil, ya que cabe imaginar que conllevará un nuevo conjunto de normas, mayores comisiones del sector, etc.
Por un lado, es muy difícil ver cómo esto no afecta a los préstamos bancarios en la economía real (vigilar de cerca el espacio inmobiliario comercial). Por otro lado, esencialmente se trata de una importante inyección de liquidez en la economía financiera (y, es posible que el ciclo de endurecimiento acaba de terminar.
Comportamiento del mercado
- Los bajistas argumentarán que esto ilustra las consecuencias de la campaña de endurecimiento de la Fed (y sirve como recordatorio de la regla nº 2: respetar la curva de rendimiento).
- Los alcistas argumentarán (más allá de las tensiones financieras a corto plazo) que salimos de esto con una política mucho más fácil de lo que esperábamos el martes pasado.
Fundamentalmente, no me queda del todo claro qué significa este episodio para la trayectoria general del crecimiento y la inflación de EE.UU., pero es de suponer que sesga el impulso a la baja. En definitiva, sigo pensando que el S&P no va a ir a ninguna parte, pero el equilibrio de riesgos favorece ahora más las caídas que las subidas. Por último, desde el punto de vista de los flujos de fondos, es realmente difícil ver qué detiene el tren de mercancías de las entradas en los fondos del mercado monetario.
Correo electrónico mandado en 2008
Para los aficionados al mercado, aquí está el correo electrónico que envié exactamente en este fin de semana en 2008 … aunque algunas partes pueden rimar, creo sinceramente que el sistema financiero de EE.UU. es profundamente más fuerte hoy en día:
1. Un momento extraordinario en los mercados, con noticias del fin de semana que son poco menos que asombrosas. El quinto mayor agente de bolsa estadounidense acaba de liquidar alrededor del 2,5% de su valor contable. la cuestión es qué implica esto para el mercado de renta variable como activo. Claramente, esto ilustra la velocidad a la que los mercados revalorizan el riesgo. Además, socava enormemente la confianza de cualquiera a la hora de asignar un valor siquiera aproximado a los activos.
2. Por otra parte, la Fed está dando otro paso muy agresivo con un mecanismo que permite a los agentes de bolsa acceder al crédito a través de una lista cada vez más amplia de garantías. La liquidez está fluyendo a través de la ventanilla de descuento y el mercado de tipos se moverá probablemente hacia los 100 puntos básicos. Teniendo en cuenta estos dos puntos juntos, es importante identificar que el riesgo de crédito se está respaldando de forma selectiva, aunque sea a expensas de los titulares de acciones.
3. Todo esto marca la pauta para una semana absolutamente crítica: resultados de los distribuidores. FOMC el martes a las 2:15. un gran vencimiento trimestral. Y una gran operación en los mercados de capitales.
