Durante los últimos seis meses, el S&P 500 ha cotizado en un estrecho rango (3800-4200), y ahora hemos vuelto a los niveles en los que Morgan Stanley abandona su postura tácticamente alcista que inició el pasado diciembre. Con el índice mostrando algunos signos de que quiere romper, los indicadores internos del mercado son mucho menos atractivos hoy en día y el liderazgo ha cambiado drásticamente.
A finales del año pasado, los líderes eran los sectores energético, de materiales, financiero e industrial, mientras que la tecnología era el gran rezagado. Los valores de pequeña capitalización también iban mucho mejor y la amplitud era fuerte. La narrativa alcista giraba en torno a la reapertura de China, que pondría un suelo al crecimiento mundial. Hoy, la amplitud es muy estrecha, la tecnología y consumo son los únicos sectores que han subido en el año, e incluso en ellos la amplitud es reducida. Sin embargo, los inversores son más alcistas que a principios de diciembre, o al menos mucho menos bajistas, dado el optimismo en torno a la difusión de la tecnología, en concreto la inteligencia artificial. Morgan Stanley cree que la inteligencia artificial es real y que probablemente generará grandes eficiencias que ayudarán a combatir la inflación, sin embargo, cree que es poco probable que evite la profunda recesión de beneficios que pronostican para este año.
La cotización de la semana pasada mostró signos de compras de pánico por parte de inversores que temen perderse el próximo mercado alcista (FOMO). Morgan Stanley cree que este será un mercado alcista como el del verano pasado, por las siguientes razones:
- En primer lugar, las valoraciones no son atractivas, y no sólo los 10-20 primeros valores están caros. La mediana del PER de los valores del S&P 500 es de 18,3 veces (en el 15% superior de los niveles históricos desde mediados de los años 90), la mediana del PER de los valores no tecnológicos del S&P 500 es de 18,0 veces (también en el 15% superior de los niveles históricos) y la prima de riesgo de la renta variable es de sólo 200 puntos básicos.
- En segundo lugar, las estimaciones de beneficios del segundo semestre apuntan a una saludable aceleración (crecimiento de un dígito medio-alto tanto para el índice general como para el tecnológico). Esto contradice directamente las estimaciones, que siguen apuntando a la baja. Morgan Stanley predice que las estimaciones de consenso se dejarán hasta un 20% para este año.
- El mercado de renta variable espera que la Reserva Federal recorte los tipos antes de finales de año, sin que ello repercuta significativamente en el crecimiento. Sin embargo, los economistas de Morgan Stanley creen que la Fed sólo bajará los tipos si entramos definitivamente en recesión, o si aumentan las tensiones en el sistema bancario y/o se deterioran significativamente los mercados de crédito.
- También existe la presunción de que la situación bancaria no empeorará y se convertirá en sistémica. Aunque no asemejan la situación a 2008-09, sí piensan que acelerará la contracción del crédito.
- No se espera que la guerra en Ucrania y la situación en Taiwán se calmen
- Aunque el consumidor se ha mostrado bastante resistente frente a una serie de vientos en contra, están apareciendo algunos indicios de que esta fortaleza puede estar perdiendo fuerza. Según encuestas recientes, las intenciones de gasto discrecional se han ralentizado, incluso entre los consumidores de alto poder adquisitivo.
- Por último, aunque la resolución del problema del techo de la deuda elimina un riesgo de mercado a corto plazo, nunca se predijo una dislocación importante y el mayor riesgo para los mercados ahora es que el aumento del techo de la deuda podría reducir la liquidez del mercado sobre la base de la considerable emisión del Tesoro que se espera durante los seis meses siguientes a su aprobación.
