“La ‘mariposa’ de la capacidad china ha emergido y está batiendo sus alas”, escribió Jonas. “China produce 9 millones de autos más de los que compra, alterando el equilibrio competitivo en Occidente. Estamos recortando las estimaciones sobre China, precio/combinación y participación perdida. Hay mejores formas de jugar con los recortes de tasas. Mejoramos la calificación de los concesionarios y rebajamos la de F, GM, RIVN, MGA y PHIN”.
Jonas inició su nota diciendo: “Estamos rebajando nuestra opinión sobre la industria automotriz estadounidense de atractiva a en línea. En un nivel alto, nuestra rebaja está impulsada por una combinación de factores internacionales, nacionales y estratégicos que creemos que los inversores pueden no apreciar en su totalidad”.
“Los inventarios estadounidenses están en alza, mientras que la asequibilidad de los vehículos (con precios de transacción promedio casi récord y pagos mensuales de más de $720) sigue estando fuera del alcance de muchos hogares. Las pérdidas crediticias y las moras siguen aumentando para los consumidores de bajo nivel”, continuó.
” El motor de crecimiento de dos décadas de China no se ha estancado, sino que ha revertido su tendencia : las ganancias de China se han convertido en pérdidas y el país produce casi 9 millones de unidades más de las que vende localmente, una cifra equivalente al 15% del volumen global fuera de China. Incluso si estas unidades no terminan directamente en las costas estadounidenses, la ‘fungibilidad’ de la participación y las ganancias perdidas por los principales actores estadounidenses añade presión aquí en el país”.
Jonas mencionó las preocupaciones sobre la asequibilidad en el mercado estadounidense, afirmando que está muy limitado, con niveles de inventario que ahora han vuelto a las normas anteriores al COVID. Las marcas japonesas, coreanas y de vehículos eléctricos (VE) están captando participación de mercado, desplazando a otras. Los fabricantes estadounidenses soportan la peor parte de la presión con la caída de precios, una combinación de productos más débil, costos crecientes y una participación de mercado cada vez menor, dijo.
Mientras tanto, los datos de los títulos respaldados por activos automotrices (ABS) muestran que una proporción cada vez mayor de consumidores permanecen en mora durante más tiempo , con tasas de gravedad más altas. Aunque los incumplimientos de alto riesgo son menores en 2023 en comparación con 2022, los incumplimientos de alto riesgo han aumentado.
Según él, en 2023 China representará el 29% de las ventas mundiales de automóviles, el 32% de la producción y más del 40% de la capacidad automotriz mundial (y China operará con una utilización de la capacidad de alrededor del 50%). Aunque los aranceles pueden ofrecer un alivio temporal, se vislumbran presiones a largo plazo, incluidas posibles acciones de represalia. Los vehículos eléctricos fabricados en China se están expandiendo en los mercados de exportación, ofreciendo una asequibilidad superior, variedad y una calidad cada vez más competitiva, erosionando la participación de mercado de los fabricantes de automóviles tradicionales occidentales tanto a nivel internacional como nacional.
Jonas también mencionó la disciplina de capital y los riesgos regulatorios en su nota. Dice que la consolidación y la actividad de fusiones y adquisiciones esperada en el sector no se han materializado como se esperaba. Además, el riesgo de cumplimiento regulatorio, especialmente en términos de cumplir con los estrictos estándares de emisiones de CO2, agrega nueva presión.
Agregó que los fabricantes de equipos originales están reduciendo los programas de vehículos eléctricos, pero podrían enfrentar futuras sanciones financieras y acciones de cumplimiento. La capacidad de vehículos eléctricos agregada recientemente es costosa y puede tener problemas con la demanda incierta. Si bien las recompras de acciones han tenido éxito este año (GM ha sido el fabricante de equipos originales con mejor desempeño hasta la fecha), anticipamos que esta tendencia puede no durar. La consolidación, si ocurre, probablemente requerirá un mayor deterioro de los fundamentos de la industria.
Jonas afirma que a menudo se pasa por alto la intensidad de capital necesaria para competir en los sistemas avanzados de asistencia al conductor (ADAS) y los vehículos autónomos (AV) . A medida que los temas de IA y datos ganan terreno en el sector automotriz, los fabricantes de automóviles necesitarán invertir decenas de miles de millones en modelos de IA patentados. Cuestionamos la capacidad financiera de muchos fabricantes de automóviles tradicionales para realizar estas inversiones.
Curiosamente, también dijo que el repunte temporal provocado por los recortes de tasas desaparecería pronto , y escribió que la historia muestra que cualquier desempeño superior suele durar solo unos seis meses, y que en los seis meses siguientes se produce un desempeño inferior. Los inversores deben considerar si las tasas están cayendo por las razones correctas, dado que la industria automotriz sigue siendo altamente cíclica, en particular cuando los resultados económicos potenciales parecen sesgados a la baja.
