El Banco Central Europeo está siendo presionado por los banqueros para que preste más de su reserva de bonos del Estado alemán para evitar una contracción del mercado que deshaga algunos de sus propios esfuerzos de estímulo.
Al ser la deuda más segura de la región, los bonos soberanos alemanes son la savia de los mercados financieros europeos y la garantía más codiciada para asegurar las operaciones en las cámaras de compensación.
Pero no hay suficientes para satisfacer la demanda en el mercado de acuerdos de recompra, de 8,3 billones de euros (9,3 billones de dólares), en el que los inversores intercambian efectivo por bonos.
Esto se debe a que el BCE -principalmente a través del Bundesbank de Alemania- ha acaparado casi un tercio de la deuda pública alemana en un esfuerzo por apoyar la economía de la zona del euro desde 2015 y, con renovado ímpetu, durante la pandemia del COVID-19.
Tras vaciar los mercados con sus programas de compra de deuda por valor de varios billones de euros, el BCE ha dejado menos bonos en el balance de los agentes y disponibles para ser prestados en el mercado de repos.
Los inversores están pagando actualmente un 0,99% por tomar prestados bonos alemanes contra efectivo durante dos meses, lo que implica un tipo del 7% para los bonos prestados el 31 de diciembre para el lunes siguiente, según muestran los datos de Refinitiv Eikon. Tomar prestada la deuda a dos meses costaba un 0,6% hace dos meses.
Por ello, los banqueros piden a gritos que el BCE, y en particular el Bundesbank, preste más bonos para evitar una sequía que les costaría muy cara y que incluso podría empujar a algunos al impago.
“Si un gran banco o fondo no puede cumplir su obligación con una contraparte central de compensación, la ECC debe colocarla en situación de impago, lo que desencadena el impago en todas las demás ECC”, dijo Godfried De Vidts, asesor principal del organismo comercial International Capital Market Association.
Irónicamente para el BCE, la escasez de bonos alemanes disponibles para ser prestados corre el riesgo de provocar el colapso de los mercados de financiación, encareciendo el crédito y yendo en contra del espíritu de la política de dinero fácil del banco central.
Los bonos alemanes cotizan con la prima más alta respecto a los swaps desde el punto álgido de la pandemia y los diferenciales de los bonos corporativos han empezado a ampliarse, aunque desde niveles muy ajustados.
Esto podría convertirse en un dolor de cabeza para el BCE, ya que está sopesando cómo reducir su programa de lucha contra la pandemia en diciembre sin alterar los mercados financieros.
“Si yo trabajara en el BCE, dada la falta de palancas de política monetaria de que dispongo, me aseguraría de que el mercado se angustiara lo menos posible”, dijo Peter Chatwell, estratega del broker Mizuho.
La cuestión ha estado burbujeando en el fondo durante años, pero ha estallado en los últimos días por la preocupación de los inversores por un pellizco de los bonos alemanes en torno a fin de año, cuando la emisión cae y los bancos reducen sus balances para cumplir con las exigencias regulatorias.
El BCE duplicó la cantidad de bonos que los 19 bancos centrales de la zona del euro pueden prestar contra dinero en efectivo hasta 150.000 millones de euros desde los 75.000 millones de la semana pasada.
Pero los analistas afirman que esto no resuelve el problema, porque los bancos se enfrentan a una limitación de la cantidad de bonos que pueden pedir prestados.
Se trata de una salvaguarda que los bancos centrales tienen para minimizar el riesgo que asumen y para incentivar a los prestatarios a acudir al mercado en su lugar.
“El límite de contrapartida es el verdadero problema”, dijo Giuseppe Maraffino, estratega de renta fija de Barclays Investment Bank.
“Si viéramos más transacciones fallidas, creemos que el Bundesbank y los demás bancos centrales de la zona del euro podrían considerar la posibilidad de elevar el límite de contrapartida, al menos temporalmente”. (1 dólar = 0,8909 euros)
(Reportaje de Francesco Canepa; edición de Emelia Sithole-Matarise) Reuters. Traduce serenitymarkets
