De cara a los resultados de Nvidia de mañana – probablemente el informe más importante de la temporada del 2T e incluso más que el “sorprendente” giro de Powell en Jackson Hole – Goldman escribe que el posicionamiento es de 9/10, con expectativas de un claro beat/raise. Para ponerlo en contexto, NVDA ha superado las estimaciones de ingresos en unos ~1.000 millones USD en los últimos trimestres (el consenso es 46.000 millones y la guía 45.000 millones), y los inversores también esperan una guía muy sólida para el trimestre de octubre (consenso 53.000 millones) a medida que despega el ciclo de producto Blackwell; el potencial al alza aquí podría verse afectado por algunos factores relacionados con China/H20 (qué parte se incluye en la guía, si es que se incluye) y por cómo se traduce realmente el marco de márgenes brutos de “a mediados del 70%” (¿73% o más bien 75%?).
La conclusión de Goldman es que, con Nvidia representando ya el 8% del S&P 500, su publicación de resultados del 2T se considera uno de los eventos más importantes, probablemente determinante para el trade de IA y para el sector tecnológico en general.
En su previa, el trading desk de JPMorgan escribe que también ve un posicionamiento alcista cercano a niveles extremos, y percibe unos fundamentales de IA a corto plazo sólidos, impulsados por un fuerte capex de los hyperscalers. Esta tendencia se refleja en la revisión al alza del capex durante la temporada de resultados del 2T 2025 de las empresas de cloud/hyperscale, así como en los sólidos resultados y guías transmitidos por otros beneficiarios de la IA (ej.: MTSI, ALAB, AMD). En los segmentos cíclicos, como telecomunicaciones/proveedores de servicios y empresas, las condiciones han seguido mejorando gradualmente.
Enfocándose en NVDA, el mayor banco de EE. UU. espera una sorpresa positiva en ingresos del trimestre de julio (46–47 mil millones USD) y una guía para el trimestre de octubre de 53–54 mil millones USD, modestamente mejor que el consenso, impulsada por la rampa de GB200 y el inicio del programa GB300.
Como se indicó arriba, Nvidia publicará los resultados del trimestre de julio el miércoles, con ingresos que probablemente se sitúen entre 46 y 47 mil millones (por encima de la guía de 45 mil millones), impulsados casi exclusivamente por un fuerte aumento de envíos de racks GB200. De hecho, al excluir ~4.500 millones USD de ingresos por H20 del trimestre de abril (44.000 millones – 4.500 millones = 39.500 millones), se infiere un incremento de 6.500–7.500 millones en el trimestre de julio en base comparable (frente al titular de +2–3 mil millones), impulsado casi totalmente por la rampa de GB200.
Para el trimestre de octubre, JPM espera que NVDA guíe ingresos en 53–54 mil millones USD, modestamente mejor que el consenso, en línea con cómo la compañía ha guiado en los últimos trimestres…
… pero por delante de la propia estimación de JPM de 51.000 millones, con volúmenes de envío de GB200 continuando al alza (en el rango de 8–9 mil racks). Los traders de JPM ven que el volumen total de racks Blackwell se acerque a 12.000 en el 4T fiscal, llevando los envíos anuales a ~28–30 mil.
En línea con lo visto en AMD, JPM no espera que NVDA incluya ingresos de H20 (o B20/30) en su guía del trimestre de octubre, debido a una combinación de:
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plazos prolongados e inciertos para las licencias del gobierno de EE. UU.,
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necesidad de NVDA de limpiar su cartera de pedidos de clientes en China,
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y el desincentivo del gobierno chino a que entidades locales (proveedores cloud, hyperscalers, instituciones públicas, etc.) desplieguen GPUs de NVDA por preocupaciones de “puertas traseras”.
Dicho esto, pensando en un potencial alza de los ingresos de H20, JPM estima que los 1.900 millones USD de inventario existente se traducirán en 5–6 mil millones de ingresos, y que cada 100.000 unidades adicionales aportarían al menos 1.000 millones de ingresos incrementales, lo que podría suponer ~3–4 mil millones por trimestre en agregado durante 2–3 trimestres. Finalmente, el banco espera que los márgenes brutos se guíen algo más arriba para el trimestre de octubre (estimación JPM: 73%) gracias a mejoras de costes en la cadena de suministro, en camino hacia mediados del 70% a fin de año.
Reforzando la visión de Goldman, el especialista en tecnología de JPMorgan, Josh Meyers, escribe que el posicionamiento en NVDA sigue siendo relativamente alto “tanto por lo que vemos en nuestro libro/operativa como en conversaciones con inversores”.
Los inversores –incluyendo inversores tradicionales re-posicionados a largo– suenan optimistas:
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Los resultados de la encuesta de JPM reflejan las altas expectativas: otro trimestre con ~60% de crecimiento interanual de ingresos, y una guía para otro ~55% interanual.
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Los encuestados están ~3,5% por encima del consenso tanto para ingresos de julio como para la guía de octubre (predeciblemente, los inversores esperan ~2.000 millones más que la guía actual).
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Los encuestados también esperan más de 6,5 USD de BPA para 2026 (aunque 7 USD es una cifra que aparece frecuentemente en conversaciones con clientes, número que el analista de JPM cree fácilmente alcanzable).
Entre el envío fluido de GB200 y la rampa de GB300 en la segunda mitad, hay motivos para el optimismo, aunque persisten incertidumbres en torno a:
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volatilidad en los pedidos (sugerencias de Quanta y otros de que los compradores podrían estar adelantando sistemas GB300),
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la guía sobre envíos H20 (demanda corporativa en China vs política),
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y networking (escasez de componentes).
Los alcistas apuntan a la fortaleza de servidores en Hon Hai para justificar el optimismo en el primer punto (JPM ve al menos 6.000 servidores en el 3T calendario). Los otros dos puntos parecen bien asimilados, por lo que sorpresas serían fáciles de justificar. Importante: la encuesta de JPM mostró poca dispersión en expectativas de márgenes. Curiosamente, Duncan Wagner, especialista en tecnología de Asia en JPM, advirtió que los inversores en Asia parecen menos optimistas que los resultados de la encuesta. Otro aspecto que no ha pasado desapercibido es el patrón reciente de NVDA de fuertes subidas en bolsa en la primera mitad del año (1S23, 1S24, 1S25), seguidas de movimientos laterales en la segunda (2S23 y 2S24).
Resumiendo los comentarios de Ashwin Panjabi de JPM, escribe que “Nvidia podría ser el catalizador de los animal spirits esta semana” y que “la situación es simplemente perfecta” – los comentarios de Altman y el informe del MIT la semana pasada provocaron la preocupación semestral sobre la sostenibilidad del capex en IA. En respuesta, JPM elaboró una excelente tabla que muestra la enorme capacidad de gasto de los CSPs estadounidenses hasta 2027.
Si EBITDA y OCF crecen un 10% y todo ese dinero se destina a capex en 2027, el capex podría crecer un 76% (no es el escenario base de JPM, pero sirve para ilustrar la idea).
¿Y la voluntad de gastar? Igualmente enorme. Los Big 4 ya están monetizando la IA con el FCF de este año. Nada de esto incluye realmente el éxito esperado en modelos de razonamiento (donde el uso de tokens es 10–30 veces el de los chatbots).
La GenAI de vídeo, seguida por la Agentic AI, son los próximos motores de esperanza y crecimiento. La voluntad de gastar se ha extendido a startups, estados soberanos y empresas, lo que genera confianza hasta 2028. Esta demanda es latente ya que la industria está severamente restringida por la oferta, lo que ha llevado a subidas de precios en todo: desde advanced packaging y sustratos ABF hasta Power ICs, MLCCs y hasta DRAM de uso común. Los ganadores seguirán ganando: Hon Hai, ASE, TSMC, Delta, Elite Materials, SK Hynix, GDS y Unimicron.
Aunque la mayoría de visiones sobre los resultados de Nvidia son casi unánimemente alcistas, todavía se encuentran los ocasionales permabears gruñones:
En otro frente, JPM encuestó a 300 clientes institucionales sobre su sentimiento de cara a los resultados: el sentimiento general es muy alcista, con más del 70% esperando que NVDA supere expectativas, aunque la especulación minorista se ha reducido respecto al pasado.
Los minoristas han dado un paso atrás. En 2024, los flujos nocionales mensuales del retail alcanzaron un máximo de ~140.000 millones USD, pero en marzo de 2025 los desequilibrios compra-venta se redujeron bruscamente.
En cuanto a la convicción del mercado, las previsiones de BPA siguen subiendo, con un consenso medio de los brokers de más de 1,00 USD por acción para el 4T 2025 y más de 1,20 USD para el 1T 2026, pero las revisiones de consenso se han aplanado desde mediados de este año. En 2024, todas las publicaciones fueron superiores al consenso, pero los dos últimos trimestres invirtieron la tendencia.
Conclusión clave: si Nvidia supera y eleva la guía, las revisiones podrían reiniciarse y la alta valoración mantenerse. Sin embargo, si los resultados solo están en línea o por debajo, como ocurrió en los dos últimos trimestres, el mercado podría asumir que los márgenes han tocado techo y la narrativa pasaría de hipercrecimiento a estabilización.
