Resumen de la reunión

El FOMC elevó ayer el tipo de interés de los fondos en 25 puntos básicos, hasta el 4,75%-5%, en contra de las previsiones de pausa de Goldman, pero pronosticó unas perspectivas económicas débiles para el resto de 2023 y una trayectoria más prudente para el tipo de interés de los fondos de lo que el presidente Powell había indicado que era probable antes de las recientes turbulencias bancarias.

Powell dijo que el endurecimiento de las condiciones crediticias probablemente pesará sobre la actividad económica y podría sustituir a una o más subidas de tipos, pero se apresuró a señalar que el FOMC podría reevaluar a medida que aprendiera más sobre el impacto de los acontecimientos recientes.

La clave de la comparecencia

La cuestión clave de la reunión de marzo del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) era cómo afectaría la preocupación por las tensiones en los bancos pequeños y medianos a la decisión del Comité de subir los tipos y a las previsiones de política económica y monetaria. Tanto la declaración del FOMC como Powell señalaron que es probable que los recientes acontecimientos den lugar a un endurecimiento de las condiciones crediticias, lo que probablemente pesará sobre la actividad económica.

De hecho, la previsión del FOMC implica que la economía será bastante débil en lo que queda de año. La proyección mediana muestra un crecimiento del PIB de sólo el 0,4% en 2023, lo que implicaría un crecimiento anualizado del 0,4% en el segundo trimestre del cuarto año si el primer trimestre se sitúa entre nuestra estimación de seguimiento y la de la Reserva Federal de Atlanta, así como un aumento de 0,9 puntos porcentuales en la tasa de desempleo, a pesar de que -como señala la declaración del FOMC- el aumento del empleo se ha producido “a un ritmo robusto” recientemente.

Consecuencias y previsiones de Goldman

El probable impacto del endurecimiento de las condiciones crediticias, que según Powell podría ser “el equivalente a una subida de tipos o quizá más que eso”, quedó patente en la proyección mediana de la trayectoria futura del tipo de los fondos. Powell se apresuró a señalar que el Comité Federal de Mercado Abierto no se había atado “en absoluto” las manos con su previsión de una única subida de 25 puntos básicos y que podría reevaluarla a medida que conociera mejor el impacto de los recientes acontecimientos.

Goldman estima que esto supondrá un lastre de ¼-½ p.p. sobre el crecimiento del PIB, equivalente al impacto de 25-50 p.b. de endurecimiento en nuestro índice de condiciones financieras o de 25-50 p.b. de subidas de los tipos de los fondos.Incluso después de incorporar este lastre, la previsión de base para la economía este año es más fuerte que la del FOMC. Esperan un crecimiento del PIB del 1,2% en 2023 sobre una base Q4/Q4 en lugar del 0,4% del FOMC, y esperan que la tasa de desempleo se mantenga sin cambios en el 3,6% en lugar de subir al 4,5%.

La presión sobre los bancos ha aumentado las probabilidades de un escenario de desaceleración más grave, pero un moderado en lugar de un grave lastre para el crecimiento es el caso base por varias razones.

En primer lugar, no está claro que los grandes bancos vayan a endurecer sus normas de concesión de préstamos.
En segundo lugar, las normas de concesión de préstamos ya se habían endurecido considerablemente en trimestres anteriores debido al temor generalizado a una recesión.
En tercer lugar, el efecto multiplicador debería ser bajo en una economía con un exceso de demanda de trabajadores.
Y en cuarto lugar, en el ámbito de los préstamos en el que los bancos pequeños y medianos desempeñan el papel más destacado, el sector inmobiliario comercial, es probable que la demanda de préstamos sea débil de todos modos.

Han mantenido sin cambios la previsión para el tipo máximo de los fondos este año en el 5,25-5,5%, 25 pb por encima de la previsión del FOMC del 5-5,25%, y ahora esperan subidas adicionales del tipo de 25 pb en mayo y junio. Las expectativas del mercado sobre la evolución del tipo de interés de los fondos durante el resto del año han disminuido drásticamente hoy, como se muestra en el Gráfico 1, muy probablemente porque las previsiones del FOMC sobre el tipo de interés de los fondos han sido inferiores a lo esperado.

Desde Goldman creen que los acontecimientos recientes han hecho mucho menos probables futuras subidas de 50 puntos básicos y han reducido las probabilidades de que el tipo de los fondos suba por encima del 6%. Otro cambio en su forma de pensar es que estan cada vez más abiertos a la posibilidad de que una curva de rendimientos persistentemente invertida pueda aumentar la presión sobre la salud financiera de los bancos lo suficiente como para ser al menos una razón que contribuya a bajar el tipo de los fondos en el futuro.

Anteriormente, sólo esperában que el FOMC recortara el tipo cuando surgiera una amenaza para el crecimiento, pero ahora preveen que una combinación de un descenso sustancial de la inflación y el deseo de aliviar la presión sobre los bancos podría constituir una razón para reducir el tipo de interés de los fondos. Han aumentado la probabilidad del escenario base en 5 puntos porcentuales y reducido la probabilidad del escenario alcista en 5 puntos porcentuales. Su senda media ponderada para el tipo de interés de los fondos ha caído bruscamente desde que surgieron los recientes problemas en el sector bancario (la línea verde punteada de la derecha ha caído hasta la línea verde continua), pero sigue estando por encima de los precios de mercado (la línea verde continua está por encima de la línea naranja).