En el siguiente video se exponen los puntos más importantes de la semana:
Para un año en el que el mayor mercado del mundo (S&P) ha alcanzado sus máximos históricos por 30ª vez, y donde el Nasdaq subió 345 puntos básicos la semana pasada (y subió 8 de las últimas 9 semanas), y 6 de las 10 mayores acciones en EE. UU. alcanzaron máximos históricos individuales, hay un nivel elevado de ansiedad.
Esta historia ya la hemos visto:
En algunos aspectos, es simplemente un reflejo de la estrechez del mercado y la capacidad del titular para mantener la calma mientras unos pocos pesos pesados se mantengan fuera del punto de mira macro/micro.
Algunos temas se han desenredado últimamente: software, defensa, capex de IA y Europa. Algunas preocupaciones en torno al posicionamiento y las operaciones de consenso y el riesgo para el impulso. Un sentimiento más amplio de reducción y desapalancamiento bajo la superficie, y un tirón de un mercado que se sitúa en o cerca de máximos históricos, y aún así un sentimiento inquietante de que algo no está completamente sano bajo la superficie.
La pregunta para mí es: si tenemos una caída más profunda con reducción, rotación fuera de Europa, suministro sistemático/cta/quant y suministro pasivo/minorista, entonces, ¿quién está ahí para compensar esto? Por otro lado, la resiliencia y la elasticidad del mercado no muestran signos de terminar. Seguimos viendo mini caídas del 1 al 2% por una variedad de razones, pero cada una de ellas ve una reversión a la media y un mercado que absorbe, compartimenta y continúa.
Vencimiento
Las dos últimas semanas de junio son más bien neutras…
Donde ha ocurrido el mayor vencimiento de opciones de la historia. Con más de $5.1 billones en exposición nocional de opciones expirando, impulsado por un récord de $870 mil millones nocionales en opciones sobre acciones individuales.
Superando el valor nocional de las opciones que expiraron en diciembre de 2023 ($4.9 billones), que era el récord anterior.
Además, existía la mayor posición de gamma larga en los datos de Goldman, con $10 mil millones. Dicen: “El mercado se moverá con más libertad a partir del lunes. Estimamos que la mitad de esta posición se eliminará después del vencimiento”.
Esto se debe a que la eliminación de una gran cantidad de posiciones de opciones puede reducir la influencia de estas posiciones en la dirección del mercado.
Amplitud
El S&P es cada vez menos eficiente como un tótem que refleja la economía, el sentimiento de los inversores, los mercados y el sentimiento del consumidor.
Cada vez más estrecho con 5 acciones que representan el 27% de su composición. Un par de temas y un par de acciones son cada vez más lo único que importa y, sin embargo, seguimos mirando los niveles del índice principal como un barómetro.
Aunque si observamos la historia:
Muchas cuestiones alrededor del tema de la amplitud.
Parece totalmente justificado
por unas pocas compañías:
La pregunta es… ¿Se normalizará con el tiempo?
Indexación y correlación
La composición del mercado ha cambiado drásticamente en los últimos años. La naturaleza de los inversores cambiando cada vez más a pasivo y ETF, la industria de fondos de cobertura cada vez más hacia neutral de mercado.
La aparición de quants sistemáticos donde el precio y el impulso del precio son tan importantes como los fundamentos y la valoración. Estos cambios probablemente han resultado en algunos impactos de segundo orden.
En un mercado donde el S&P es cada vez más estrecho y está impulsado por 5 acciones (y más recientemente 2), y donde más del 60% de los retornos ytd han sido impulsados por 6 acciones (35% por 1 acción), entonces vivimos en un ecosistema de mercado donde un porcentaje cada vez mayor de AUM está en fondos que rastrean o abrazan el índice… y cuanto más alto van, más gente ‘tiene’ que comprarlos, lo que significa que más alto van. Esta comunidad nunca es vendedora mientras estas acciones suben,
Asignaciones pasivas llegando en julio…
¿Qué ocurre con Nvidia?
Nvidia ha tardado sólo 23 días en pasar de una capitalización bursátil de 2 a 3 millones de dólares.
Berkshire Hathaway ha tardado más de un siglo en pasar de cero a algo menos de 1.000 millones de dólares. El viaje de Buffet comenzó hace 60 años.
Se deja ya un 15% desde máximos y tendría que caer otro 40% para tocar su media a 200 sesiones:
Pregunta… ¿Hasta dónde puede caer?
El viernes ocurrió el mayor vencimiento de opciones de la historia, con más de $5.1 billones en exposición nocional de opciones expirando, impulsado por un récord de $870 mil millones nocionales en opciones sobre acciones individuales.
Y la compañía que más se mueve con opciones es Nvidia:
El martes pasado, hubo un volumen de 38 millones de opciones de compra de NVDA, el mayor volumen diario de opciones de compra en el mercado de opciones estadounidense.
De cara al vencimiento NVDA ha perdido cerca de la mitad de su gamma larga, lo que ha frenado su impulso.
Además, el jueves desde SpotGamma indicaban que ven muy poco interés abierto >140. Es decir, que hay pocas apuestas en el mercado de opciones por un precio de NVDA significativamente más alto que 140.
Actualizaciones de hoy:
A media tarde hubo una gran presión negativa de opciones (línea púrpura) en $NVDA hasta que la acción llegó a 120. la presión está disminuyendo temporalmente ahora
Las expectativas de volatilidad relativamente benignas para el SPX no son las mismas para acciones individuales, particularmente aquellas que han tenido el mejor desempeño (por ejemplo, NVDA + semiconductores). Esperan que la volatilidad se mantenga alta en esos nombres, especialmente con una corrección en puerta.
No es un secreto que son negativos con respecto a NVDA.
Las posiciones <=120 han aumentado después del OPEX, lo que sugiere que ahora hay más impulso a la baja disponible, con 120 como un nivel importante de primer soporte a la baja.
En Japón
🌶️🌶️ Ventas minoristas (jueves): Se espera que caigan un 0.5% intermensual, después del aumento del 1.2% del mes pasado.
🌶️ 🌶️ IPC de Tokio (viernes): Se espera un dato de 2%, en linea con los últimos registrados y con el objetivo.
En Eurozona
🌶️ Clima empresarial alemán (lunes): Se espera un dato de 89.7, superior al 89.3 registrado anteriormente.
🌶️ Confianza del consumidor alemán (miércoles): Se espera un dato de -20.3, muy en linea con el débil dato registrado el mes pasado.
🌶️ Confianza del consumidor de la eurozona (jueves): Se espera un dato de -14, muy en linea con el último registrado.
🌶️ 🌶️ Inflación de junio en Francia, España e Italia (viernes): Se conocerán los datos preliminares de países de la eurozona. En Francia se espera una tasa de 2.5% y en España de 3.2%. En Italia se espera una tasa interanual de alrededor del 1%. No caiga en el error de pensar que ya se han logrado los objetivos, el efecto base es el culpable, España es el único país con la tasa estabilizada.
En Estados Unidos
🌶️ Precios de la vivienda (martes): Se espera que los precios auemnten un 5.7% interanual, por debajo de lo que lo hiceron el mes anterior.
🌶️ Datos regionales de segunda linea (martes): Salvo sorpresa mayúscula, no tendrán gran importancia.
🌶️ Comentarios de Bowman de la Fed (martes)
🌶️ Venta de vivienda nueva (miércoles): Se espera que la venta de vivienda nueva aumente un 2.9% intermensual, considerablemente más que la caída de 4.7% del mes pasado.
🌶️ 🌶️ 🌶️ PIB final del 1T (jueves): Se espera un dato de 1.3%, en linea con la última lectura registrada y muy inferior al 3.4% del 4T.
🌶️ 🌶️ Subsidios semanales (jueves): Se espera que siga la tendencia ascendente de las últimas semanas, superando las 240K nuevas peticiones.
🌶️ 🌶️ Bienes duraderos (jueves): Se espera un aumento del 0.3% intermensual, inferior al 0.7% del mes pasado.
🌶️ Venta de viviendas pendientes (jueves): Se espera un dato de +2.3% intermensual, superior al -7.4% del mes pasado.
🌶️ 🌶️ 🌶️ PCE estadounidense (viernes): Después de los buenos datos de inflación registrados este mes, un buen datoa quí sería el colofón y la confianza necesaria para pensar en recortes de tipos. Se espera un dato intermensual del 0.1% para el dato general, lo que dejaría el interanual en el 2.6%.
Aquí la tabla detallada:
🌶️ Datos finales de Michigan (viernes): Se espera un dato de 65.9 de confianza del consumidor, en linea con lo estimado recientemente y por debajo del mes anterior. Las expectativas de inflación a un año en el 3.3%.
