Este artículo lo escribí el 12 de julio. Lo repito, porque en el mismo se daban ideas para coberturas ante la alta inflación, entre otras cosas, que pueden ser útiles tras ver el IPC desmadrado de ayer. Aquí empieza dicho artículo que repetimos:
Artículo del 12 de julio.
Llega el verano y muchos pensamos que va a ser un verano complicado y nada fácil. Hay demasiadas incertidumbres, divergencias y problemas encima de la mesa.
El banco de inversión Morgan Stanley, uno de los grandes del sector, publicó el pasado día 9 un interesante Paper titulado Holiday Hedges en el que da ideas de que posiciones se podrían adoptar como cobertura de los riesgos que pueden aparecer. A saber: Una venta masiva en los mercados por aversión al riesgo podría ser uno de ellos. También la inflación podría sorprender al alza. E igualmente si se diera una subida inesperada de tipos.
Me ha parecido muy interesante sus estudios, pues aunque los riesgos están claros, no es fácil tener igual de claro, en que activos uno puede posicionarse o cubrirse según escenarios de este tipo.
Esta sería la tabla por ejemplo para cubrirse de un sell-off o venta masiva en los mercados, algo que nunca se puede descartar teniendo en cuenta las alturas alcanzadas en muchos activos:
Como vemos hay estrategias claras como cortos del spread en bonos de alta rentabilidad. Algo que se puede hacer con etfs sin muchos problemas. Si la bolsa entra en sell off, lo normal es que este tipo de bonos lo vayan a pasar muy mal y puede ser una jugada realmente interesante.
Vemos que recomiendan unos spreads que también parecen muy razonables, como por ejemplo ponerse en spread largos de defensivos y cortos del mercado.
Por ejemplo ponen largos de utilities contra mercado, entre otros. Esto querría decir comprar un etf sectorial de utilities y por el mismo dinero ponerse cortos por ejemplo del SP 500 que podríamos considerar “el mercado”. Es evidente que ante un sell off, los defensivos teóricamente deberían bajar menos que el mercado con lo cual sería una buena operación.
La tabla puede ser un manual para guardar para cuando las cosas se pongan feas. La única duda que me surge es la posición largo de yenes contra dólares. No tengo claro del todo este tema, pues el dólar podría actuar de valor refugio en una caída como ha hecho otras veces.
¿Y si tememos que la inflación se pone fea?
Pues si su análisis lo que le dice es que la inflación se va a poner fea, el banco le da otro manual excelente, de donde se puede uno situar, lo tienen aquí:
Algunas de las ideas son claras: ponerse largo de materiales básicos contra mercado, de energía contra mercado. De petróleo. Directamente corto de bonos americanos a 10 años.
Uno que me gusta especialmente, largo de financieros contra el mercado. A este sector le viene siempre muy bien este tipo de tensiones que tienden a subir los tipos de interés.
Y otro spread muy interesante, corto de grandes compañías contra pequeñas. Estas últimas van mejor en procesos inflacionistas.
Pero ¿y si en nuestro análisis lo que esperamos es una bajada de la inflación?¿Qué posiciones podrían ser interesantes? Y esto no suele estar tan estudiado habitualmente
Ojo, porque hay algunas posiciones que les pueden resultar sorprendentes, porque el banco las tiene muy estudiadas.
Cómo me imagino que más de uno se habrá sorprendido de algunas de las posiciones, hay que aclarar que todas estas tablas, Morgan Stanley, las obtiene de modelos matemáticos complejos, en los que como puede verse en la misma tabla no solo se tiene en cuenta la correlación de los últimos 20 años del activo con la inflación, sino entre otras cosas, la valoración actual. Todo cuenta y todo se pondera, digamos que son unas tablas adaptadas a medida para la situación actual. Si las queremos usar para otras situaciones dentro de unos años, tendríamos que atender a la correlación sin más.
Por lo tanto concluimos en que es un gran trabajo de análisis este de Morgan Stanley que merece la pena considerar.
José Luis Cárpatos.
