- La medida de la inflación a 5 años tiene una correlación indebida con los precios del petróleo
- Los bancos centrales buscan indicadores alternativos
Por Francesco Canepa y Balazs Koranyi
FRANKFURT, 1 nov (Reuters) – Los inversores están valorando las tasas de inflación más rápidas de las últimas décadas en Estados Unidos y la zona euro, pero los bancos centrales deberían tomárselo con pinzas debido a los defectos del indicador.
El llamado indicador de expectativas de inflación del mercado a cinco años, o 5y5y, ha alcanzado el 2% en la zona euro y su homólogo estadounidense está incluso por encima de ese umbral, que es el objetivo de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo.
Entonces, ¿deberían ambos bancos centrales empezar a subir los tipos?
No tan rápido.
Ambos indicadores, que miden a grandes rasgos la compensación que exigen los inversores para asumir el riesgo de inflación en un periodo de 10 años, están viciados.
Para empezar, tienen un pobre historial de predicción de la inflación, mientras que tienen una extraña correlación con los movimientos de los precios del petróleo.
Esto supera la lógica económica, ya que una medida es el precio de un barril de crudo que se entregará a corto plazo, mientras que la otra es una tasa de cambio a largo plazo de los precios globales.
La correlación puede tener que ver con el funcionamiento interno de los mercados financieros, donde algunos inversores utilizan productos vinculados a la inflación para cubrir otras operaciones.
“¿Sería el 5y-5y un buen predictor de la futura inflación realizada? No lo creo, porque se correlaciona con los futuros del petróleo, que son malos predictores”, afirma Ilia Bouchouev, socio director de Pentathlon Investments y profesor de la Universidad de Nueva York.
Su empresa pertenece a un nicho de fondos de cobertura que buscan explotar esa correlación negociando simultáneamente los futuros del petróleo y los swaps de inflación cuando su precio diverge.
Además, los bajos volúmenes de negociación de los contratos de swap que sustentan el 5y5y europeo hacen que un número relativamente pequeño de operadores pueda influir en su precio, que también puede verse distorsionado por las turbulencias generales del mercado.
El BCE es consciente desde hace tiempo de estas y otras limitaciones.
Ya advirtió en 2006 https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/other/pp59-68_mb200607en.pdf que los swaps de inflación “no deben interpretarse como expectativas directas del mercado sobre las tasas de inflación futuras” y concluyó el verano pasado https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/scpops/ecb.op264~c8a3ee35b5.es.pdf?c3e8cbbb208b22015e2cbf0a81068348 que las “imperfecciones del mercado” eran responsables de 30 puntos básicos en una caída de 100 puntos básicos del 5y5y desde 2008.
El 5y5y estadounidense no fue mejor. A diferencia de su homólogo de la zona del euro, se basa en el llamado tipo de equilibrio: el diferencial entre el rendimiento de los bonos del Tesoro vinculados a la inflación y sus homólogos nominales.
Dado que la Reserva Federal es propietaria de casi una cuarta parte del mercado de bonos del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) y de más de una quinta parte de los bonos del Tesoro subyacentes, algunos inversores consideran que el 5y5y está perdiendo importancia como indicador.
“La fijación de precios sobre el punto de equilibrio está en cierto modo controlada, lo que para mí implica que es un mecanismo imperfecto para obtener un indicador de cuáles son las verdaderas expectativas de inflación del mercado o, de hecho, para cubrirse perfectamente contra la inflación”, dijo Sonal Desai, director de inversiones del Franklin Templeton Fixed Income Group, en un podcast corporativo.
LA VARA EN LA ESPALDA
Los banqueros centrales se han convertido en una vara para su propia espalda.
En 2014, el entonces presidente del BCE, Mario Draghi, desató la obsesión del mercado con el 5y5y de la zona euro al elevarlo como la medida favorita del banco central para las expectativas de inflación en un discurso que preparaba el terreno para un plan de compra masiva de bonos.
Esto puede haber contribuido a la propia desaparición del 5y5y basada en la ley de Goodhart.
Esta ley, que lleva el nombre del economista británico y antiguo responsable de la política del Banco de Inglaterra, Charles Goodhart, y que posteriormente fue reformulada por la antropóloga Marilyn Strathern, estipula que cuando una medida se convierte en un objetivo, deja de ser una buena medida.
El economista jefe del BCE, Philip Lane, y su colega Isabel Schnabel ya han empezado a complementar el 5y5y con la probabilidad, implícita en los precios de las opciones, de que la inflación se sitúe dentro de ciertos rangos.
Las antiguas previsiones de los economistas de carne y hueso también están siendo mencionadas por los responsables políticos.
Según una encuesta de Reuters, la inflación de la zona euro se situará probablemente en el 1,8% el año que viene y en el 1,6% en 2023 y en el 1,6% en 2024, lo que sigue sin cumplir la condición para que el BCE suba sus tipos de interés, que es que el crecimiento de los precios se vea de forma estable en el 2%.
La Fed, por su parte, ha creado incluso un Índice de Expectativas de Inflación Común que fusiona encuestas y precios de mercado.
Sin embargo, tanto la presidenta del BCE, Christine Lagarde, como el presidente de la Fed, Jerome Powell, citan regularmente las expectativas basadas en el mercado, lo que indica que siguen siendo relevantes.
De hecho, las encuestas pueden estar aisladas de las turbulencias del mercado, pero también tienen sus inconvenientes, como un tamaño de muestra limitado y una relativa infrecuencia. Reuters. Traduce serenitymarkets
