Mientras los grandes del mundo de la inversión tratan de resolver el año 2022, puede que hayan quitado la vista del resto de este año.
De repente, el próximo fin de año -que suele ser un periodo ilíquido y errático para los mercados mundiales una vez que han terminado las vacaciones de Acción de Gracias en Estados Unidos- parece increíblemente estresante.
Gran parte de esto se debe a la narrativa que se está gestando desde hace tiempo en torno a la inflación post-pandémica, una “normalización” más urgente de los ajustes de los bancos centrales y una amplia divergencia en los enfoques de una región a otra, sobre todo debido a las diferentes respuestas a ambos lados del Atlántico a más olas de COVID-19.
La claridad sobre la renominación de Jerome Powell como jefe de la Reserva Federal esta semana podría haber sido un momento que calmara las cosas. Pero lo único que parece haber hecho es liberar más ansiedad sobre las recientes señales de la Fed sobre la aceleración de la reducción de sus compras de bonos y el posible adelanto de una primera subida de los tipos de interés.
Tanto es así que, en el espacio de sólo tres semanas, los mercados monetarios se han apresurado a valorar tres subidas completas de un cuarto de punto de la Fed en 2022, frente a las dos vistas a principios de mes. Y también han trasladado el día de “despegue” de la Fed de julio a mayo.
Si bien todo esto puede ser sólo una segunda opinión sobre el próximo año, la revalorización del mercado tiene su principal impacto ahora y en ningún lugar es más evidente que un dólar estadounidense supercargado en todo el mundo.
La reescritura de los guiones de la Reserva Federal sólo ha ido acompañada de una carrera para mejorar las previsiones sobre el dólar por parte de numerosos bancos mundiales, desde Goldman Sachs y Citi hasta HSBC y Deutsche Bank.
Una serie de puntos de tensión política en todo el mundo han puesto de relieve la apuesta por la seguridad y la liquidez del dólar. El panorama incluye la tensión energética de mediados de invierno sobre los altos precios del petróleo y el gas y cómo reaccionar; el aumento de las tensiones militares en Europa entre la OTAN y Rusia sobre Ucrania y Bielorrusia e incluso las relaciones díscolas entre Occidente y China sobre Taiwán y la militarización del espacio.
Las oscilaciones salvajes de las divisas emergentes reflejan los temblores.
Turquía, que ha perdido el 85% de su valor frente al dólar en la última década, es un punto negro de inflación, un enigma político y una preocupación geopolítica, y sólo el martes el tipo de cambio del dólar se disparó más del 10%, con una subida de más del 40% en lo que va de mes.
La lira turca puede ser un ejemplo extremo y atípico desde hace mucho tiempo. Pero las divisas emergentes, desde el rand sudafricano hasta el zloty polaco y el forint húngaro, han tocado sus mínimos del año esta semana.
Y no son sólo las monedas de las economías en desarrollo. El índice del dólar frente a las demás divisas principales alcanzó su máximo desde julio de 2020, mientras que el billete verde alcanzó su máximo en cuatro años frente al yen japonés y los máximos de 2021 frente al euro y la libra esterlina.
DESCORCHADO
La volatilidad se ha descorchado en todas partes, con las medidas agregadas de volatilidad de las divisas más altas desde marzo y los equivalentes del mercado de bonos los más altos en casi 20 meses.
Y a medida que la Reserva Federal se pone dura, los rendimientos de los bonos reales, o ajustados a la inflación, siguen siendo profundamente negativos, lo que ha socavado las supuestas coberturas contra la inflación, como el oro y las criptomonedas, y ha eliminado un baluarte clave de las caras valoraciones de las acciones de las grandes empresas. Incluso el VIX de la volatilidad del mercado bursátil de Wall Street, que llevaba mucho tiempo inactivo, ha vuelto a cobrar vida.
Además de este “efecto de valoración”, la especulación sobre la subida de los tipos y los movimientos del mercado de bonos han hecho que las curvas de rendimiento de los bonos, que miden la diferencia entre los rendimientos a 2 y 30 años, se aplanen hasta alcanzar su nivel más bajo desde poco después de las elecciones estadounidenses del año pasado, lo que ha hecho que las preocupaciones sobre el crecimiento se hayan extendido y que el Nasdaq haya registrado sus dos peores días en dos meses.
“La sensibilidad a los tipos de interés volvió a rugir ayer, empujando a la baja todas nuestras cestas de crecimiento”, dijo el estratega de renta variable de Saxo Bank, Peter Garnry, añadiendo que ahora existe la posibilidad de una corrección del 10% en las acciones tecnológicas de Estados Unidos si los rendimientos del Tesoro vuelven a los máximos de marzo.
Y todo esto llega en un momento en el que la financiación en dólares en todo el mundo tiende a volverse estacionalmente pegajosa de todos modos, incluso antes de tratar con la marea menguante de la liquidez mundial.
En consecuencia, los cambios directos en la financiación interbancaria asociados al replanteamiento de los tipos de la Fed, la reducción de la liquidez y las consecuencias del tipo de cambio podrían tener un impacto mucho más directo en todo el mundo en el futuro.
“El gran balance de la Reserva Federal, las facilidades permanentes de repos y las líneas de swap han mitigado significativamente los efectos de un dólar fuerte en las condiciones de financiación mundial, pero no han eliminado el impacto de un fortalecimiento del dólar en la financiación en dólares en el extranjero”, dijo Singh a los clientes.
(por Mike Dolan, Twitter: @reutersMikeD; edición de David Evans) Reuters. Traduce serenitymarkets
