Tras la caída de Google. Por Evercore

Los informes sobre la muerte de la búsqueda parecen estar muy exagerados

Nuestra visión rápida: Las acciones de GOOGL cayeron un 8 % ayer tras los reportes de que el vicepresidente senior de Servicios de Apple, Eddy Cue, testificó que los volúmenes de búsqueda en el navegador Safari de Apple cayeron por primera vez en abril y que Apple estaba explorando activamente agregar capacidades de búsqueda con inteligencia artificial a su navegador, potencialmente con socios como Perplexity y Anthropic. La venta masiva llevó a GOOGL a caer un total del 26 % desde sus máximos de principios de febrero y a cotizar con un múltiplo P/E de 15x para el año 2026, apenas uno por encima de su mínimo de tres años con un múltiplo de 14x. Nosotros tomamos la otra postura. Seríamos compradores en esta corrección. No cuestionamos las declaraciones de Cue, pero añadiremos contexto clave a su alrededor.

Seis puntos clave de contexto:

1. Más tarde ese mismo día, Google emitió una declaración diciendo: “Seguimos viendo un crecimiento general en Búsqueda. Eso incluye un aumento en el tráfico proveniente de dispositivos y plataformas de Apple.”

2. Es plausible que la declaración de Cue refleje tanto una tasa de crecimiento de búsqueda ya muy madura como una pérdida de cuota de Safari frente a Chrome, lo cual ha sido rastreado por datos de terceros.

3. La unidad de Búsqueda de Google claramente se ha desacelerado, como se refleja en el informe del 2 de mayo del costo por clic pagado. Pero los ingresos por Búsqueda han mostrado un crecimiento muy consistente, aumentando entre un 11 % y un 15 % interanual excluyendo el efecto divisa en los últimos trimestres.

4. Nuestra encuesta trimestral de usuarios de Búsqueda en EE. UU. no muestra cambios notables en la cuota de mercado comercial de Google, mientras que las innovaciones en IA del buscador de Google están creando una mejor experiencia general para los usuarios, lo cual debería traducirse en ingresos consistentemente sólidos por Búsqueda para Google.

5. La Conferencia Google I/O se llevará a cabo del 20 al 21 de mayo, y esperaríamos ver actualizaciones significativas sobre Búsqueda con IA, como hemos visto en años anteriores.

6. Por supuesto, Apple estará esperando las implicaciones de la decisión judicial en el caso antimonopolio de Búsqueda en EE. UU. Pero esto por sí solo no implica una pérdida material de cuota para Google todavía.

Reiteramos “Outperform” y precio objetivo de $205: GOOGL es una acción clásica DQH (calidad alta descontada), con más del 25 % de descuento desde sus máximos recientes y cotizando cerca de niveles mínimos históricos en relación precio/beneficio y EV/EBITDA. Aún vemos estas sobrecargas, pero también vemos:

1. Superación en los resultados de Búsqueda y YouTube frente a las expectativas de crecimiento de ingresos y consistencia en el crecimiento de ingresos en general en FY25 gracias a los sólidos márgenes y a las innovaciones en IA (por ejemplo, Overview, Gemini) que abordarían la sobrecarga relacionada con la IA. Y eso impulsaría el múltiplo.

2. Sobrecarga por el caso DOJ: seguimos creyendo que el peor escenario (Google siendo excluido del pago por búsquedas en Safari) es poco probable que ocurra. Si este fallo llega en verano como se espera y es favorable, eso eliminaría la sobrecarga regulatoria del DOJ.

3. Falta de disciplina en costos: incluso con una aceleración material en gastos de depreciación, GOOGL está demostrando que puede aumentar los márgenes operativos. Lo hizo en 2021, y creemos que volverá a hacerlo en FY25.