El Banco Central Europeo seguramente reducirá sus estímulos un poco más el jueves, al tiempo que se compromete a seguir apoyando al sistema financiero el próximo año, manteniéndose en su opinión de que la alarmante inflación se reducirá por sí sola.
Ahora que la economía de la zona del euro ha recuperado su tamaño anterior a la pandemia, aumenta la presión sobre el banco para que siga a sus homólogos mundiales en el cierre de los grifos monetarios. Pero los responsables de la política monetaria también temen que dar un paso atrás con demasiada rapidez pueda echar por tierra años de trabajo para reavivar una inflación antes anémica.
El dilema del BCE se complica aún más por un panorama inusualmente incierto, que podría obligar a los responsables de la fijación de los tipos a retrasar muchas de sus grandes decisiones hasta el nuevo año, dejando la política excepcionalmente flexible con compromisos limitados.
Es probable que el compromiso sea la claridad en el marco de la política del BCE en 2022, con detalles que se irán completando a medida que los responsables de la política ganen confianza en que la inflación, que ahora se sitúa en más del doble del nivel objetivo del banco, baje rápidamente en 2022.
Lo que parece seguro es que las compras de bonos en el marco de un Programa de Compras de Emergencia Pandémica de 1,85 billones de euros se reducirán el próximo trimestre y luego se reducirán a finales de marzo. Sin embargo, el Programa de Compra de Activos de larga duración se incrementará, compensando parte de este estímulo perdido.
Aun así, las compras totales podrían quedarse en unos 40.000 millones de euros al mes, menos de la mitad de las compras actuales, según una encuesta de Reuters entre analistas.
Sin embargo, el recorte efectivo del estímulo podría ser mucho menor, ya que se espera que la emisión de nueva deuda pública disminuya, por lo que el BCE seguirá acaparando la mayor parte de la nueva deuda.
También es probable que el BCE señale que seguirá comprando bonos durante todo el año, en un intento de mantener los rendimientos bajo control y de descartar cualquier subida de tipos en 2022.
La decisión de política monetaria está prevista para las 1245 GMT, seguida de la conferencia de prensa de la presidenta del BCE, Christine Lagarde, a las 1330 GMT.
MOVIMIENTOS
Más allá de eso, quedan sobre la mesa una plétora de opciones.
El problema es que mientras el BCE proyecta que la inflación volverá a estar por debajo del objetivo en 2023 y se mantendrá en 2024, varios responsables políticos dudan de esta narrativa, advirtiendo de que, incluso si es impulsada por acontecimientos puntuales, el alto crecimiento de los precios podría quedarse estancado.
“Tiene sentido no proporcionar los parámetros del nuevo programa de compra de activos. Podrían proporcionar los principios generales pero retrasar un anuncio sobre la calibración y los volúmenes exactos”, dijo Luigi Speranza, economista jefe mundial de BNP Paribas.
La señal de la Reserva Federal de EE.UU. el miércoles de que pondría fin a las compras de bonos de la era de la pandemia en marzo y subiría los tipos tres veces el próximo año también complica la vida al BCE, ya que los dos mayores bancos centrales del mundo se mueven ahora en direcciones opuestas.
La opción más probable es que los responsables de la política del BCE aprueben una cuota o “dotación” de compra de bonos para 2022 y subrayen que no debe gastarse toda.
A continuación, el banco revisará periódicamente los volúmenes exactos y fijará objetivos de compra sólo para periodos cortos, como ha hecho en los últimos meses.
También es probable que aumente su gasto en deuda supranacional para apoyar el gasto de la UE de próxima generación, el proyecto insignia del bloque para ayudar a la recuperación.
El mayor riesgo es que los inversores empiecen a deshacerse de los bonos de la periferia endeudada del bloque, lo que aumentaría la prima que los gobiernos tienen que pagar para obtener préstamos.
Para mitigar este riesgo de fragmentación, el BCE podría decir que los aproximadamente 100.000 millones de euros que quedan en el programa de emergencia podrían seguir utilizándose en caso de turbulencias en los mercados, y el efectivo de los bonos que venzan podría utilizarse de forma flexible, de modo que el BCE podría gastar más en los mercados sometidos a tensión.
El BCE también tendrá que abordar la acción de Grecia, que probablemente abandonará las compras de bonos una vez que finalice el programa de emergencia.
Aunque todas las opciones se enfrentan a obstáculos legales, es probable que el BCE señale que las reinversiones pueden estar sesgadas hacia Grecia mientras ésta siga sin poder optar a nuevas compras.
“Rara vez el telón de fondo de una decisión importante del BCE ha sido tan incómodo y tan incierto como ahora”, dijo Berenberg en una nota a los clientes. (Información de Balazs Koranyi y Francesco Canepa; edición de Hugh Lawson) Reuters. Traduce serenitymarkets
