Queridos lectores, hoy os traigo un mini resumen de lo que es QRA y como puede influir en el mercado, no es la primera vez que este dato es de tanta relevancia, ya que las dos últimas veces que se ha anunciado ha tenido gran impacto en el mercado.
QRA
En los documentos de QRA, el Tesoro ofrece estimaciones con visión de futuro de la oferta de títulos de tesorería, junto con la composición de esta oferta, es decir, cuántos valores a corto plazo (facturaciones) frente a valores a largo plazo usará el Tesoro para financiar el gasto público. Como cualquier garantía, el precio de los títulos del Tesoro está determinado por la oferta y la demanda.
En el período post-pandemic, hemos visto un aumento gradual en la oferta de tesorería a medida que el gobierno gasta dinero en la economía. Simultáneamente, hemos sido testigos de una de las mayores conmociones inflacionarios en la historia reciente. La combinación de estos eventos impuso una de las retiradas más bruscas en los tesoros registrados. Estas dinámicas arrastran no solo al mercado del Tesoro sino a todos los mercados de activos debido al tamaño de las necesidades de financiación por parte del Tesoro, drenando fondos que podrían haberse utilizado de otra manera para apoyar otros activos.
ACTIVIDAD NOMINAL
La oferta neta de tesoros de EE.UU. sigue superando al PIB nominal, creando un déficit de actividad nominal que puede apoyar la emisión.
Si bien esta actividad nominal cae por debajo de la tasa de emisión, continúa operando a un alto nivel en relación con la historia reciente, creando un telón de fondo que apoya las acciones y el crédito mucho más que los tesoros. Esto se debe a que los valores corporativos ganan una prima de riesgo por la exposición procíclica a la economía. A medida que la actividad nominal se acelera, los inversores favorecen más exposición a estos activos corporativos que los tesoreros. Los inversores tienen pocas razones para reequilibrar estas asignaciones significativamente sin un shock significativo a las condiciones de crecimiento.
Imagen de @JuanJesusMontoy
Como tal, la forma de la curva de rendimiento (la tasa corta frente a la tasa larga) inhibe tanto el reequilibrio del efectivo como el aprovechamiento del potencial de balance existente. Por lo tanto, mirando a través de estos determinantes de la demanda en relación con la oferta, el telón de fondo de gran imagen para los tesoros sigue pareándose débil.
LO QUE NOS DEPARA
De cara al futuro, el Tesoro seguirá uno de dos caminos: continuará con su emisión sesgada hacia las facturas o volverá a las normas más consistentes con la historia reciente. Ambas vías probablemente seguirán presionando a los precios del Tesoro, ya que la emisión bruta sigue siendo extremadamente grande, aunque la emisión de más bonos sería significativamente peor. Al ejecutar el riesgo basado en estos conceptos en los mercados, creemos que es crucial reconocer que estos factores afectarán ampliamente a las primas a plazo/la pendiente de la curva de rendimiento y no la trayectoria de la tasa de política de la Fed.
CONCLUSIÓN
En general, el ritmo de la oferta general de tesorería sigue siendo un viento en contra para los mercados de bonos en relación con un régimen de suministro más bajo. Además, es probable que este viento en contra siga pesando en la toma de riesgos generales, ya que los inversores probablemente tendrán que sopesar los efectos de reequilibrio de carteras para financiar la emisión en curso. Sin embargo, el inicio de un ciclo de corte contrarresta algunas de estas presiones. Combinar estas fuerzas crea un valor más relativo que las oportunidades de retorno absoluto en los tesoros.
Escrito por Álvaro Palomino
