Visión semanal, con Diego Puertas

¿Está justificado el valor de los 7 magníficos?

Esta semana, han presentado resultados 5 de los 7 magníficos: MSFT, GOOG, AAPL, AMZN y META. La última, el viernes sufrió el mayor aumento de market cap de la historia estadounidense;

Todas, pese al aumento de expectativas en las revisiones de los analistas, tuvieron unos resultados espectaculares, lo que se representa en las cotizaciones: Mientras que el conjunto de los 7 magnificos subía un 9% en el año, el SPX menos de un 4% y las 493 compañias restantes, un 2%:

Aproximadamente el 40% de la capitalización de mercado del S&P 500 ha reportado ganancias , incluidas seis de las acciones de los 7 Magníficos (los últimos informes de NVDA).

Dado que la tecnología de mega capitalización superó ampliamente las estimaciones de ingresos del 4T del consenso con una sorpresa positiva promedio del 1,3% y suponiendo que NVDA cumpla con las estimaciones del consenso, las siete acciones habrán generado 523 mil millones de dólares en ventas durante el 4T, lo que representa un aumento interanual del 14%.

Poniendo eso en contexto, el crecimiento de los ingresos de las 493 acciones restantes fue un comparativamente insignificante 2%.

Al mismo tiempo, los márgenes de las siete acciones se expandieron casi 750 pb año/año hasta el 23% frente a una contracción de 110 pb hasta el 9% para las 493 acciones restantes del S&P 500 .

Los 7 Magníficos ahora representan el 29% de la capitalización del mercado de valores del S&P 500 y el 22% de los ingresos netos del consenso para 2024.

Desde diciembre de 2019, las acciones de los 7 Magníficos generaron colectivamente un rendimiento anualizado del 28%. De esto, aproximadamente el 27% es atribuible al crecimiento de las ganancias (21% de crecimiento de las ventas y 6% de expansión del margen) y solo el 1% se debe a la expansión múltiplo. Por el contrario, las ganancias impulsaron solo el 13% del rendimiento anualizado del 17% del S&P 500 desde 2019.

Desde Goldman, aseguran que si se cumplen las estimaciones de consenso, un crecimiento superior de las ventas probablemente llevará a los 7 Magníficos a superar al S&P 493 durante 2024.

De hecho, suponiendo que

1. no haya cambios en el múltiplo P/E actual del grupo (30x)
2. las estimaciones de consenso para 2025 permanezcan sin cambios

Los 7 Magníficos se apreciarían un 16% hasta fin de año.

Sin embargo, si las ganancias del grupo para 2025 consensuadas siguen la trayectoria típica de revisiones negativas experimentadas durante los últimos 10 años (-6%), el grupo obtendría un 9%.

(Me mantengo exceptico ante bolas de cristal)

Muchos se hacen la pregunta de si el elevado posicionamiento de los fondos de cobertura, numerosas demandas antimonopolio por parte del Departamento de Justicia y la FTC, y los cambios en el régimen macro influirán en los rendimientos de las acciones.

Sin embargo, lo cierto es que el motor más importante del grupo es el crecimiento de las ventas de las siete acciones: la mejora de los fundamentos, más que la expansión de la valoración, ha impulsado la mayor parte del rendimiento del grupo desde 2019.

Y se espera que esto siga siendo así a futuro, con los ingresos como principal impulsor de la rentabilidad, el consenso ascendente espera que las siete empresas aumenten colectivamente sus ventas a una tasa compuesta anual del 12 % hasta 2026, en comparación con una tasa compuesta anual del 3 % para las 493 empresas restantes del índice S&P 500.

Por tanto, la clave estará en seguir la evolución de los ingresosos. Existe una amplia dispersión de las estimaciones de crecimiento consensuadas en todo el grupo:

Se espera que NVDA aumente las ventas durante los próximos tres años a un ritmo vertiginoso del 31% anual en comparación con solo el 6% de AAPL.

En conjunto, las acciones de los 7 Magníficos cotizan actualmente a un múltiplo P/E adelantado de 30x en comparación con 20x para el índice general y 18x para las 493 empresas restantes del S&P 500.

Si bien es elevada en comparación con los últimos 10 años, esta prima P/E del 63% se ubica por debajo de la prima máxima del 103% alcanzada en 2021 (que a su vez fue justo antes de que todo colapsara en 2022).

Los 7 Magníficos también tienen valoraciones notablemente más bajas que sus pares en el apogeo de la burbuja tecnológica en marzo de 2000, en aquel entonces (marzo de 2000) las cinco acciones más grandes cotizaban a 43x EPS para el segundo año fiscal, una prima del 73% frente al múltiplo de 25x del S&P 500.

Además, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años fue del 6% en marzo de 2000, frente al nivel actual del 4,0%.

Sobre la base de la brecha de rendimiento de ganancias, las acciones actuales resultan más baratas que la Tech Bubble 5 (MSFT, CSCO, GE, INTC y XOM).

Resultados empresariales

Ya ha presentado el 67% del peso del S&P500:

Recuerde, las previsiones están por los suelos para el global de las compañías, lo que hacía posible un mayor margen para sorpresas

Excepto para los 7 magníficos, que desde septiembre las revisiones de los analistas habían sido al alza, pero que de manera general, se han superado.

SPX está informando un crecimiento interanual de ingresos del 3.5% para el cuarto trimestre de 2023, lo que sería el decimotercer trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos para el índice.

El 65% de las empresas del SPX han superado las estimaciones de ingresos hasta la fecha para el cuarto trimestre, lo que está por debajo del promedio de 5 años del 68%, pero por encima del promedio de 10 años del 64%.

SPX está informando un crecimiento interanual de ganancias del 1.6% para el cuarto trimestre de 2023, lo que sería el segundo trimestre consecutivo de crecimiento de ganancias para el índice.

El 72% de las empresas del SPX han superado las estimaciones de EPS hasta la fecha para el cuarto trimestre, lo que está por debajo del promedio de 5 años del 77% y por debajo del promedio de 10 años del 74%.